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主題: 江銅權(quán)證現(xiàn)半年穩(wěn)賺近5%的機(jī)會 市場卻鮮有人問津
2010-04-21 22:51:01          
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主題:江銅權(quán)證現(xiàn)半年穩(wěn)賺近5%的機(jī)會 市場卻鮮有人問津

 21日,江西銅業(yè)(600362)漲1.39%,具有兩倍多杠桿的認(rèn)購權(quán)證江銅CWB1(580026)漲1.33%。江銅權(quán)證不但沒有顯現(xiàn)杠桿效應(yīng),跑輸正股,而且其溢價(jià)率達(dá)-10.03%。融資融券出臺后,江銅CWB1的負(fù)溢價(jià)沒有消失還略為放大,這和此前市場的預(yù)測截然相反。

  自3月末以來,融資融券交易已經(jīng)開展20多天。市場原以為,融券做空機(jī)制的出現(xiàn),使買入權(quán)證、賣空正股可以進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利成為現(xiàn)實(shí),將倒逼唯一的負(fù)溢價(jià)權(quán)證江銅CWB1上漲,逐漸縮窄負(fù)溢價(jià)。這種套利由于提前鎖定了收益和成本,在理論上沒有風(fēng)險(xiǎn),套利收益只決定于三個(gè)數(shù)據(jù):負(fù)溢價(jià)的高低、到期日的長短以及融券的利息。

  江銅CWB1行權(quán)比例為4:1,以昨日收盤價(jià)為準(zhǔn),假設(shè)投資者通過融券以35.78元賣出10000股江西銅業(yè)(以目前融券保證金比例通行70%計(jì)算,實(shí)際投入為250460元),同時(shí)以4.198元買入40000份江銅CWB1(投入167920元),等權(quán)證到期時(shí)再以15.4元的價(jià)格行權(quán)并歸還所融股票。可見,做空正股和權(quán)證行權(quán)贖回正股之間的差價(jià)為江西銅業(yè)股票357800元-(權(quán)證成本+行權(quán)成本即167920+154000元=321920元),即35880元。計(jì)算方法看似復(fù)雜,差價(jià)其實(shí)就是權(quán)證目前的負(fù)溢價(jià)乘以股票總值,套利就是提前兌現(xiàn)權(quán)證負(fù)溢價(jià)的收益。

  上述差價(jià)還不能全部獲取,還要支出融券利息。由于行權(quán)獲得的股票次日才能到賬,我們以江銅權(quán)證行權(quán)起始日10月4日后延兩日即10月6日為融券平倉日,以4月21日為融券起點(diǎn),共5個(gè)月13天,目前融券通行年利息為9.86%,算得期間利息為4.4%,息金為15750元。于是,總成本為融券保證金、利息和權(quán)證持倉(250460+15750+167920),合計(jì)434130元,無風(fēng)險(xiǎn)確定收益為差價(jià)減利息35880-15750=20130元,半年時(shí)間的收益率為4.64%。

  不過,考慮到行權(quán)需要資金154000元,實(shí)際動用的總資金達(dá)588130元,于是收益率降到3.42%(行權(quán)資金實(shí)際挪用僅兩天,有充分機(jī)動資金者可忽略不計(jì))。即便是按最低收益率計(jì)算,仍遠(yuǎn)高于一年期銀行存款利率2.25%(扣除20%利息稅后為1.8%),為半年定期存款收益的近兩倍。

  但是,記者發(fā)現(xiàn),市場無人進(jìn)行江銅權(quán)證的無風(fēng)險(xiǎn)套利——自融資融券交易開展以來,一直沒有發(fā)生江西銅業(yè)的融券賣出交易。僅21日出現(xiàn)3.5萬元的融資買入交易。

  為什么這種無風(fēng)險(xiǎn)套利被市場放棄呢?業(yè)內(nèi)人士稱,對于普通投資者來說,動用四五十萬元的資金、花近半年時(shí)間,只為鎖定兩萬元的收益,可能缺乏吸引力。人們多是抱著可以跑贏市場的念頭進(jìn)入市場,并不是想獲得銀行存款一般的收益率,在很多人看來,半年時(shí)間里逮住一個(gè)漲停并非難事。分析人士稱,考慮到目前暫無機(jī)構(gòu)從事融券賣出套利,普通投資者不套利,市場也就無人去套利。

  另外,于普通投資者而言,雖然江西銅業(yè)上漲的風(fēng)險(xiǎn)將會由江銅CWB1的上漲而對沖——但如果江西銅業(yè)大漲,投資者還要追加保證金,避免被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)——所以整體動用的資金可能還將擴(kuò)大。當(dāng)然,由于江銅CWB1本身就是杠桿產(chǎn)品,江西銅業(yè)大漲的話,江銅CWB1也會漲,途中停止套利,直接兌現(xiàn)收益賺取差價(jià)可能更好,但前提是江銅CWB1的負(fù)溢價(jià)不上升。要知道,江銅CWB1溢價(jià)率一度達(dá)到驚人的-20%以上。

  業(yè)內(nèi)人士稱,江西銅業(yè)這一融券標(biāo)的難融,也是一個(gè)原因。江西銅業(yè)前十大流通股東中無券商自營盤,而且券商自營盤借出證券給其他投資者融券,所得為期間利息4.4%;如果自己去做,整體資金的收益率可以達(dá)到8.2%,券商不如自己去做無風(fēng)險(xiǎn)套利。


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結(jié)構(gòu)注釋

 
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