主題：長江電力：一季度業績同比下滑36% 推薦(買入)

　? 一季度業績同比下滑36%，符合預期。1-3月，公司完成發電量56億kWh，同比下降3%；實現收入10.9億元，凈利潤2.5億元，合EPS0.027元，分別同比下降1%和36%，符合預期。業績下滑主要源自三峽電量減少。

　　? 三峽機組分配電量下降8%是收入下滑的主因。1-3月，三峽機組分配電量為33億kWh，同比下降8%，受此影響，公司發電量同比下滑3%，收入同比下滑1%。

　　? 成本上升主要源自折舊費用增加。公司65%以上的成本來自于折舊，由于機組規模較去年同期擴張33%，推動公司同期成本上升約23%。庫區建設基金占公司主營成本約6%，08年庫區基金提升增加公司成本約4%。折舊成本增加是公司利潤率下滑的主要原因。

　　? 二三季度水情值得關注，業績超預期仍待金融資產收益。公司08年計劃發電量為415億kWh，力爭達到431億kWh，分別較07 年實際發電量下降6%和2%，即08年三峽機組預計利用小時為4700-5000小時。我們預計公司08年電量基本持平，三峽機組利用小時仍將保持5000-5100小時水平，全年水電收益同比增長約15%，主要源自所得稅率的變動。若二、三季度來水偏豐，公司發電量將有可能超出計劃值。充備的金融資產為公司全年業績超預期的奠定基礎。

　　? 維持“推薦”評級。我們看好公司長期投資價值，短期內由于07年基數較高，08年業績增速有限，但投資收益貢獻值得關注。考慮處置部分金融資產，預計公司08年EPS為0.59元(其中電力業務貢獻業績0.47元)，對應PE為22x，PB為2.8x。維持“推薦”評級。



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