主題：長(zhǎng)江電力：一季度業(yè)績(jī)同比下滑36% 推薦(買入)

　? 一季度業(yè)績(jī)同比下滑36%，符合預(yù)期。1-3月，公司完成發(fā)電量56億kWh，同比下降3%；實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，凈利潤(rùn)2.5億元，合EPS0.027元，分別同比下降1%和36%，符合預(yù)期。業(yè)績(jī)下滑主要源自三峽電量減少。

　　? 三峽機(jī)組分配電量下降8%是收入下滑的主因。1-3月，三峽機(jī)組分配電量為33億kWh，同比下降8%，受此影響，公司發(fā)電量同比下滑3%，收入同比下滑1%。

　　? 成本上升主要源自折舊費(fèi)用增加。公司65%以上的成本來自于折舊，由于機(jī)組規(guī)模較去年同期擴(kuò)張33%，推動(dòng)公司同期成本上升約23%。庫區(qū)建設(shè)基金占公司主營(yíng)成本約6%，08年庫區(qū)基金提升增加公司成本約4%。折舊成本增加是公司利潤(rùn)率下滑的主要原因。

　　? 二三季度水情值得關(guān)注，業(yè)績(jī)超預(yù)期仍待金融資產(chǎn)收益。公司08年計(jì)劃發(fā)電量為415億kWh，力爭(zhēng)達(dá)到431億kWh，分別較07 年實(shí)際發(fā)電量下降6%和2%，即08年三峽機(jī)組預(yù)計(jì)利用小時(shí)為4700-5000小時(shí)。我們預(yù)計(jì)公司08年電量基本持平，三峽機(jī)組利用小時(shí)仍將保持5000-5100小時(shí)水平，全年水電收益同比增長(zhǎng)約15%，主要源自所得稅率的變動(dòng)。若二、三季度來水偏豐，公司發(fā)電量將有可能超出計(jì)劃值。充備的金融資產(chǎn)為公司全年業(yè)績(jī)超預(yù)期的奠定基礎(chǔ)。

　　? 維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期內(nèi)由于07年基數(shù)較高，08年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆邢蓿顿Y收益貢獻(xiàn)值得關(guān)注。考慮處置部分金融資產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司08年EPS為0.59元(其中電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.47元)，對(duì)應(yīng)PE為22x，PB為2.8x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。



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