主題：振華重工：著力調整 為邁新高

振華重工：持倉成本2009年年報低于預期；2010年公司將著力控制成本和固定資產投資節奏，提高海工產品占比；未來3年盈利能力將有快速提升。

投資要點：

2009年，公司實現營業收入、營業毛利、凈利潤分別為275.64、29.81、8.40億元，收入同比微增0.44%，毛利和凈利潤則同比分別下滑15.37%、67.40%。毛利率、凈利率分別為10.82%、3.05%，同比分別下降2.02、6.34個百分點。全年實現EPS為0.19元，低于預期。.. 2009年年報點評：1、收入僅實現微增，主要因為受危機影響，傳統業務訂單下滑。2、營業毛利和毛利率下滑，主要因為受高價鋼材存貨、人工成本和單位固定成本上漲等影響，傳統業務和鋼結構毛利率下滑。3、凈利潤大幅下滑，除了毛利率下降影響外，主要因為：（1）

海工等新產品研發投入使管理費用率上升0.72個百分點；（2）交割的遠期外匯合約收益減少，財務費用率上升1.7個百分點；（3）預計合同損失、壞賬準備和存貨跌價準備增加，資產減值損失增加；（4）

公司未交割的遠期外匯合約減少，公允價值變動收益同比減少99%。.. 2010年是公司為邁新高，著力調整的一年，重點是要控制成本、控制固定資產投資節奏，提高海工產品占比。

海工與公司傳統業務港機具有較高的生產相關性，且市場容量遠大于港機，是公司增長的新動力。相比競爭對手，公司發展海工，具有岸線資源、勞動力成本、買方融資等優勢。

根據目前手持訂單、交貨進程以及對各業務前景判斷，預計10-12年EPS分別為0.27、0.42、0.58元，結合相對和絕對估值，目標價為11元，評級由增持調低至謹慎增持。

風險因素包括加息風險、人民幣升值風險、海工市場拓展風險。


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