主題：振華重工：著力調(diào)整 為邁新高

振華重工：持倉(cāng)成本2009年年報(bào)低于預(yù)期；2010年公司將著力控制成本和固定資產(chǎn)投資節(jié)奏，提高海工產(chǎn)品占比；未來3年盈利能力將有快速提升。

投資要點(diǎn)：

2009年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、凈利潤(rùn)分別為275.64、29.81、8.40億元，收入同比微增0.44%，毛利和凈利潤(rùn)則同比分別下滑15.37%、67.40%。毛利率、凈利率分別為10.82%、3.05%，同比分別下降2.02、6.34個(gè)百分點(diǎn)。全年實(shí)現(xiàn)EPS為0.19元，低于預(yù)期。.. 2009年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：1、收入僅實(shí)現(xiàn)微增，主要因?yàn)槭芪C(jī)影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單下滑。2、營(yíng)業(yè)毛利和毛利率下滑，主要因?yàn)槭芨邇r(jià)鋼材存貨、人工成本和單位固定成本上漲等影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和鋼結(jié)構(gòu)毛利率下滑。3、凈利潤(rùn)大幅下滑，除了毛利率下降影響外，主要因?yàn)椋海?）

海工等新產(chǎn)品研發(fā)投入使管理費(fèi)用率上升0.72個(gè)百分點(diǎn)；（2）交割的遠(yuǎn)期外匯合約收益減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；（3）預(yù)計(jì)合同損失、壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，資產(chǎn)減值損失增加；（4）

公司未交割的遠(yuǎn)期外匯合約減少，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少99%。.. 2010年是公司為邁新高，著力調(diào)整的一年，重點(diǎn)是要控制成本、控制固定資產(chǎn)投資節(jié)奏，提高海工產(chǎn)品占比。

海工與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)港機(jī)具有較高的生產(chǎn)相關(guān)性，且市場(chǎng)容量遠(yuǎn)大于港機(jī)，是公司增長(zhǎng)的新動(dòng)力。相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司發(fā)展海工，具有岸線資源、勞動(dòng)力成本、買方融資等優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)目前手持訂單、交貨進(jìn)程以及對(duì)各業(yè)務(wù)前景判斷，預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為0.27、0.42、0.58元，結(jié)合相對(duì)和絕對(duì)估值，目標(biāo)價(jià)為11元，評(píng)級(jí)由增持調(diào)低至謹(jǐn)慎增持。

風(fēng)險(xiǎn)因素包括加息風(fēng)險(xiǎn)、人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)、海工市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)。


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