主題：振華重工:海工業(yè)務(wù)進展順利、傳統(tǒng)產(chǎn)品需求較弱


2009年度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入275.64億元,同比增長0.44%,營業(yè)利潤5.63億元,同比下降78.07%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.4億元,同比下降67.08%,實現(xiàn)每股收益0.19元。不進行利潤分配。
2009年第4季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.73億元,同比下降26.31%,營業(yè)利潤-3.59億元,同比下降152.11%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-1.76億元,同比下降123.41%,實現(xiàn)每股收益-0.04元。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入及毛利占比大幅下降,市場需求較弱。2009年,公司集裝箱起重機實現(xiàn)營業(yè)收入166億元,同比下降了12.46%;毛利率為6.96%,同比下降3.43個百分點,毛利占比為45.25%,同比下降22.57個百分點。而在2008年之前,集裝箱起重機的毛利占比均在80%以上。 散貨機械實現(xiàn)營業(yè)收入30.7億元,同比下降23.37%,毛利率為0.75%,同比下降6.73個百分點。毛利占比僅為0.9%,同比下降9.38個百分點。公司傳統(tǒng)的集裝箱起重機和散貨機械的下滑主要是由于全球市場容量的萎縮。全球港口建設(shè)速度的放緩是影響集裝箱起重機需求的主要因素。目前港口吞吐量不足使港口建設(shè)的速度放緩,對公司產(chǎn)品的需求仍然較弱。但公司在全球港機市場中的龍頭地位并沒有改變,連續(xù)第13年市場占有率排名第一。
海工業(yè)務(wù)進展順利。海工裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入35.8億元,同比增長85.49%,毛利率為30.85%,同比增長8.75個百分點。毛利占比為43.23%,同比增長28.56個百分點。
2009年海工裝備業(yè)務(wù)對公司毛利的貢獻僅次于集裝箱起重機業(yè)務(wù)。全年共發(fā)運海上重型裝備6臺,1200噸淺水鋪管船(海洋石油202)成功交付。并且7月份與西班牙ADHK公司簽訂了22億美元的海工產(chǎn)品訂單;12月份與盧森堡MCS 公司簽訂總價為1.44億美元的一艘鋪管船銷售合同。
未來海工技術(shù)的進一步成熟是公司海工業(yè)務(wù)發(fā)展的保障,也是公司獲得持續(xù)訂單的前提。
毛利率降幅較大。由于受產(chǎn)品銷售單價下降、固定資產(chǎn)折舊增大、庫存鋼材成本較高、人工成本上升及管理費用增長等原因的影響,產(chǎn)品綜合毛利率為10.82%,同比下降了2.3個百分點。
匯兌收益減少和研發(fā)費用增加影響公司業(yè)績。2009年公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.4億元,比2008年減少了17.3億元。一方面是由于匯兌收益的減少使外匯遠期合約結(jié)算產(chǎn)生的交易性金融資產(chǎn)收益下降11億元。加大海工等新產(chǎn)品研發(fā)投入導(dǎo)致管理費用上升,比去年同期提高了2.06億元。
盈利預(yù)測及投資評級: 我們認為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)需求仍然較弱,海工業(yè)務(wù)的進一步拓展需要等待技術(shù)的提升。我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測,我們預(yù)計公司2010-2011年的EPS分別為0.27元和0.39元,按照4月1日的收盤價9.05元計算,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為34倍和23倍,考慮公司的實力和未來發(fā)展?jié)摿?我們維持公司“增持”的投資評級.
風(fēng)險提示:(1)海工產(chǎn)品市場開拓難度較大的風(fēng)險;(2)原材料價格波動的風(fēng)險。

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