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| 頭銜：金融分析師 |
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主題：振華重工:海工業(yè)務(wù)進(jìn)展順利、傳統(tǒng)產(chǎn)品需求較弱
2009年度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入275.64億元,同比增長(zhǎng)0.44%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.63億元,同比下降78.07%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.4億元,同比下降67.08%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.19元。不進(jìn)行利潤(rùn)分配。
2009年第4季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.73億元,同比下降26.31%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3.59億元,同比下降152.11%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-1.76億元,同比下降123.41%,實(shí)現(xiàn)每股收益-0.04元。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入及毛利占比大幅下降,市場(chǎng)需求較弱。2009年,公司集裝箱起重機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166億元,同比下降了12.46%;毛利率為6.96%,同比下降3.43個(gè)百分點(diǎn),毛利占比為45.25%,同比下降22.57個(gè)百分點(diǎn)。而在2008年之前,集裝箱起重機(jī)的毛利占比均在80%以上。 散貨機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.7億元,同比下降23.37%,毛利率為0.75%,同比下降6.73個(gè)百分點(diǎn)。毛利占比僅為0.9%,同比下降9.38個(gè)百分點(diǎn)。公司傳統(tǒng)的集裝箱起重機(jī)和散貨機(jī)械的下滑主要是由于全球市場(chǎng)容量的萎縮。全球港口建設(shè)速度的放緩是影響集裝箱起重機(jī)需求的主要因素。目前港口吞吐量不足使港口建設(shè)的速度放緩,對(duì)公司產(chǎn)品的需求仍然較弱。但公司在全球港機(jī)市場(chǎng)中的龍頭地位并沒(méi)有改變,連續(xù)第13年市場(chǎng)占有率排名第一。
海工業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。海工裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.8億元,同比增長(zhǎng)85.49%,毛利率為30.85%,同比增長(zhǎng)8.75個(gè)百分點(diǎn)。毛利占比為43.23%,同比增長(zhǎng)28.56個(gè)百分點(diǎn)。
2009年海工裝備業(yè)務(wù)對(duì)公司毛利的貢獻(xiàn)僅次于集裝箱起重機(jī)業(yè)務(wù)。全年共發(fā)運(yùn)海上重型裝備6臺(tái),1200噸淺水鋪管船(海洋石油202)成功交付。并且7月份與西班牙ADHK公司簽訂了22億美元的海工產(chǎn)品訂單;12月份與盧森堡MCS 公司簽訂總價(jià)為1.44億美元的一艘鋪管船銷(xiāo)售合同。
未來(lái)海工技術(shù)的進(jìn)一步成熟是公司海工業(yè)務(wù)發(fā)展的保障,也是公司獲得持續(xù)訂單的前提。
毛利率降幅較大。由于受產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)下降、固定資產(chǎn)折舊增大、庫(kù)存鋼材成本較高、人工成本上升及管理費(fèi)用增長(zhǎng)等原因的影響,產(chǎn)品綜合毛利率為10.82%,同比下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。
匯兌收益減少和研發(fā)費(fèi)用增加影響公司業(yè)績(jī)。2009年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.4億元,比2008年減少了17.3億元。一方面是由于匯兌收益的減少使外匯遠(yuǎn)期合約結(jié)算產(chǎn)生的交易性金融資產(chǎn)收益下降11億元。加大海工等新產(chǎn)品研發(fā)投入導(dǎo)致管理費(fèi)用上升,比去年同期提高了2.06億元。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí): 我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)需求仍然較弱,海工業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展需要等待技術(shù)的提升。我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年的EPS分別為0.27元和0.39元,按照4月1日的收盤(pán)價(jià)9.05元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為34倍和23倍,考慮公司的實(shí)力和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí).
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)海工產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓難度較大的風(fēng)險(xiǎn);(2)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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