主題：寶鋼股份 未來業績繼續高速增長

1.價格上調幅度較大，好于市場預期

觀察寶鋼前期多次的調價政策，調整幅度一般不大（2%-5%之間），最大的是2006年第二季度，熱軋、冷軋均上調了約10%。此次調價幅度較大，熱軋、冷軋、熱鍍鋅、電工鋼分別比今年四季度上調了8%、4.4%、5.8%，好于市場預期。調整后2008 年一季度3mm 熱軋板出廠價格為4729 元/噸，高于今年最高的4612 元/噸；1.0mm 冷軋為5611 元/噸，低于今年最高價，但高于今年一季度的價格（今年一季度冷軋價格為5377 元/噸）；其它產品價格調整后均同比高于今年一季度價格。此次上調價格將增厚公司08 年一季度業績，在維持其它條件不變假設下，大約增厚08 年凈利潤5-8%。

2.此次調價是對前期鋼材價格上漲的市場反應

在成本大幅上漲情況下，下半年以來鋼材價格并沒有出現前期預測的小調現象，而是維持在高位運行，甚至出現了不同幅度的上漲，其中建筑用鋼線材、螺紋鋼表現較好，而冷軋有小幅回落，熱軋維持高位。作為行業龍頭，寶鋼的產品定價政策并沒有領導市場價格，更多的是被動跟隨市場趨勢。寶鋼根據市場變化，在第三季度的調價中就微幅上調了電工鋼、寬厚板、鋼坯等的價格，而主要產品熱軋、冷軋、鍍鋅板維持不變；在第四季度更是對大部分產品進行了下調價格，平均下調200-300 元/噸。這個價格政策與鋼材價格市場表現不符合，因此在預期08 年鋼材市場保持良好運行的情況下，寶鋼上調了主要產品價格。

3.鋼鐵行業良好的基本面沒有改變

近期，隨著大盤的調整，鋼鐵行業出現了較大幅度的調整，平均調整幅度約26%；三季度鋼鐵行業業績出現了環比較大幅度的減緩，而鐵礦石談判仍然陰云密布??市場對鋼鐵行業是否能保持景氣產生了擔憂。我們在前期的報告中對此作了闡述，認為鋼鐵行業供需關系依然保持良好，行業景氣能維持相當時期，行業的業績拐點不會就此出現，依然維持行業“推薦”評級。

寶鋼較大幅度上調08 年一季度價格印證了我們對行業未來前景的判斷，穩定了市場對鋼鐵公司的盈利信心。寶鋼三季度業績出現了較大下滑，主要原因是不銹鋼產品成本大幅上升拖累了業績以及鐵礦石、海運費等上漲使生產成本升幅高于產品價格升幅，導致毛利率下滑。預計第四季度鋼鐵行業盈利能力將環比得到增強，08 年一季度在所得稅調整和產品價格上漲情況下，鋼鐵行業的整體盈利水平將同比有較大的提高，我們堅持看好行業的發展前景。

4.鐵礦石談判仍未明朗

一年一度的鐵礦石合同價談判將在11 月底進入正式談判階段，市場前期對談判持較為悲觀的態度，主要原因是今年以來鐵礦石現貨價格和海運費出現了大幅上揚。唐山現貨鐵精粉已經由年初的755 元/噸上漲到目前的1000 元/噸，上漲了36%。海運費情況，今年以來海運費大幅上漲，對公司業績產生了較大影響，巴西至北侖/寶山海運費由06年初的30 美元/噸上漲到現在80 美元/噸，漲幅高達167%；西奧至北侖寶山由15 美元/噸上漲到35 美元/噸，漲幅高達133%。

我們預測08 年鐵礦石合同價將上漲25%—35%，同比出現了較大上漲，但市場不必對此過度悲觀，目前的現貨價格已經基本反映了漲價預測，08 年鋼鐵產量釋放減緩和需求保持旺盛將使鋼鐵企業有能力通過向下游轉嫁成本實現持續盈利。


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