主題：寶鋼股份 未來業(yè)績繼續(xù)高速增長

1.價格上調(diào)幅度較大，好于市場預(yù)期

觀察寶鋼前期多次的調(diào)價政策，調(diào)整幅度一般不大（2%-5%之間），最大的是2006年第二季度，熱軋、冷軋均上調(diào)了約10%。此次調(diào)價幅度較大，熱軋、冷軋、熱鍍鋅、電工鋼分別比今年四季度上調(diào)了8%、4.4%、5.8%，好于市場預(yù)期。調(diào)整后2008 年一季度3mm 熱軋板出廠價格為4729 元/噸，高于今年最高的4612 元/噸；1.0mm 冷軋為5611 元/噸，低于今年最高價，但高于今年一季度的價格（今年一季度冷軋價格為5377 元/噸）；其它產(chǎn)品價格調(diào)整后均同比高于今年一季度價格。此次上調(diào)價格將增厚公司08 年一季度業(yè)績，在維持其它條件不變假設(shè)下，大約增厚08 年凈利潤5-8%。

2.此次調(diào)價是對前期鋼材價格上漲的市場反應(yīng)

在成本大幅上漲情況下，下半年以來鋼材價格并沒有出現(xiàn)前期預(yù)測的小調(diào)現(xiàn)象，而是維持在高位運行，甚至出現(xiàn)了不同幅度的上漲，其中建筑用鋼線材、螺紋鋼表現(xiàn)較好，而冷軋有小幅回落，熱軋維持高位。作為行業(yè)龍頭，寶鋼的產(chǎn)品定價政策并沒有領(lǐng)導(dǎo)市場價格，更多的是被動跟隨市場趨勢。寶鋼根據(jù)市場變化，在第三季度的調(diào)價中就微幅上調(diào)了電工鋼、寬厚板、鋼坯等的價格，而主要產(chǎn)品熱軋、冷軋、鍍鋅板維持不變；在第四季度更是對大部分產(chǎn)品進行了下調(diào)價格，平均下調(diào)200-300 元/噸。這個價格政策與鋼材價格市場表現(xiàn)不符合，因此在預(yù)期08 年鋼材市場保持良好運行的情況下，寶鋼上調(diào)了主要產(chǎn)品價格。

3.鋼鐵行業(yè)良好的基本面沒有改變

近期，隨著大盤的調(diào)整，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，平均調(diào)整幅度約26%；三季度鋼鐵行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)了環(huán)比較大幅度的減緩，而鐵礦石談判仍然陰云密布??市場對鋼鐵行業(yè)是否能保持景氣產(chǎn)生了擔(dān)憂。我們在前期的報告中對此作了闡述，認為鋼鐵行業(yè)供需關(guān)系依然保持良好，行業(yè)景氣能維持相當(dāng)時期，行業(yè)的業(yè)績拐點不會就此出現(xiàn)，依然維持行業(yè)“推薦”評級。

寶鋼較大幅度上調(diào)08 年一季度價格印證了我們對行業(yè)未來前景的判斷，穩(wěn)定了市場對鋼鐵公司的盈利信心。寶鋼三季度業(yè)績出現(xiàn)了較大下滑，主要原因是不銹鋼產(chǎn)品成本大幅上升拖累了業(yè)績以及鐵礦石、海運費等上漲使生產(chǎn)成本升幅高于產(chǎn)品價格升幅，導(dǎo)致毛利率下滑。預(yù)計第四季度鋼鐵行業(yè)盈利能力將環(huán)比得到增強，08 年一季度在所得稅調(diào)整和產(chǎn)品價格上漲情況下，鋼鐵行業(yè)的整體盈利水平將同比有較大的提高，我們堅持看好行業(yè)的發(fā)展前景。

4.鐵礦石談判仍未明朗

一年一度的鐵礦石合同價談判將在11 月底進入正式談判階段，市場前期對談判持較為悲觀的態(tài)度，主要原因是今年以來鐵礦石現(xiàn)貨價格和海運費出現(xiàn)了大幅上揚。唐山現(xiàn)貨鐵精粉已經(jīng)由年初的755 元/噸上漲到目前的1000 元/噸，上漲了36%。海運費情況，今年以來海運費大幅上漲，對公司業(yè)績產(chǎn)生了較大影響，巴西至北侖/寶山海運費由06年初的30 美元/噸上漲到現(xiàn)在80 美元/噸，漲幅高達167%；西奧至北侖寶山由15 美元/噸上漲到35 美元/噸，漲幅高達133%。

我們預(yù)測08 年鐵礦石合同價將上漲25%—35%，同比出現(xiàn)了較大上漲，但市場不必對此過度悲觀，目前的現(xiàn)貨價格已經(jīng)基本反映了漲價預(yù)測，08 年鋼鐵產(chǎn)量釋放減緩和需求保持旺盛將使鋼鐵企業(yè)有能力通過向下游轉(zhuǎn)嫁成本實現(xiàn)持續(xù)盈利。


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