主題：長安汽車：自主品牌進入投入高峰期

08年1季度公司實現主營收入4,016百萬元，同比增長15%，實現凈利潤268百萬元，同比增長55%，盡管公司業績如期出現快速增長趨勢，但與其主要子公司超過50%以上的銷量增速相比，公司業績增幅仍然低于我們此前的預期；我們于近期對公司進行了實地拜訪；

公司業績低于預期的主要原因在于我們對于投資收益的預測過于樂觀：我們認為由于南京長福馬整車廠產能利用率較低、重慶長安鈴木折舊大幅增加和江鈴控股母體公司的虧損未能得到有效改善，公司投資收益增幅未能與銷量有效匹配；..隨著長安之星二代的上量和南京長安搬遷完成，公司本部虧損較07年同期減少34%，同時毛利率提升1.8個百分點，本部改善跡象明顯；

公司年度股東大會通過V101整車技改和G系列發動機擴產兩個投資項目，08年預計資本性支出約為1,845百萬元，同時公司中級車志翔于近期上市，公司自主品牌的投入已進入高峰期；

我們下調公司08-10年EPS至0.565、0.816和1.074元，以反映隨之而來的鋼價成本壓力、自主品牌研發、折舊和營銷費用上升等因素，目前公司股價對應08-10年動態PE分別為16、11和8倍，我們認為已經充分反映了對公司自主品牌加大投入、鋼價成本上升等風險，維持公司的“買入”建議；


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