主題：寶鋼股份 并購、資產注入力度將加大，公司價值被低估

公司三季度不銹鋼效益環比下降21億元，主要原因是不銹鋼價格下跌以及高價鎳庫存過多。隨著前期高價鎳庫存的逐步消耗，四季度公司將步入不銹鋼“低成本期”。在不銹鋼出廠價格相對平穩的情況下，鎳成本從50,000美元/噸下降到30,000美元/噸，噸鋼毛利將增加12,000元。四季度不銹鋼業務有望實現盈利。
　　公司進口鐵礦石95%以上為長單協議，海運費長單也在75%左右。07財年公司鐵礦石成本僅為目前市場現貨價格的43%左右，加之自產焦比例在85%以上，公司是目前我國鋼廠生鐵成本最低的鋼廠之一。假設08年鐵礦石談判價格上漲30%，對應成本增加在200元以下，公司四季度產品價格的漲幅已經很好地對沖掉08年鐵礦石上漲預期帶來的影響。

　　公司普鋼產品全部為高附加值產品。在技術含量、產品質量以及管理水平上，相對于我國其它鋼廠擁有著非常明顯的優勢。公司普鋼產品銷售70%以上是長單協議，絕大部分都是季度定價，具有很強的議價能力，冷軋和熱軋產品高于目前市場售價400和300元/噸左右。

　　公司三熱軋、大口徑焊管及寬厚板投產后運轉良好，其中三熱軋今年產量可到達160萬噸左右，明年可達到300萬噸。五冷軋也將于明年下半年投產，雖然暫時還沒有排產計劃，但195萬噸的設計產能（其中取向硅鋼16萬噸）明年將會為公司帶來豐厚的收益。同時收購寶通企業也有望提升公司產能100萬噸。

　　寶鋼集團最近提出新的發展規劃：力爭2012年形成8000萬噸的產能規模，其中股份公司5000萬噸。我們認為新規劃只有依靠并購和未來的湛江項目來實現，預計08年寶鋼集團將加大并購重組力度，同時集團的國內鋼鐵資產也將陸續注入到上市公司。公司在兼并和資產注入的雙重預期下將擁有很大的投資機會。

　　預計公司07、08年EPS分別為0.86、1.10元，相對于16.56元股價，動態市盈率分別只有19、15倍，價值被明顯低估。同時考慮到并購、資產注入給公司帶來的投資機會，給予短期“買入”、長期“買入”的投資評級。

　　風險提示：1）如果鐵礦石談判價格漲幅超預期，對公司業績存在負面影響；2）五冷軋投產日期和排產計劃未定，為明年公司業績帶來一定的不確定性。


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