主題：萬科A：全年高增長可期

理性回調后的房地產市場將迎來更加廣闊的前景，行業調整給萬科帶來更大的發展空間，行業領跑的優勢將不斷擴大。我們維持對公司08、09年EPS分別為1.35元和2.20元的業績預測，維持“推薦”的投資評級。

　　08年1季度，萬科實現營業收入64億元、凈利潤7.18億元，同比分別增長55.57％和17.28％；基本每股收益0.105元。公司一季度利潤增長并不突出，主要是因為去年同期結算時恰逢高利潤項目較為密集的時段，而今年一季度公司竣工結算面積較少，同時結算的項目中包括利潤率較低的上海華漕213號配套商品房，該項目結算面積和金額分別占公司整體比例為23.7％和12.7％。

　　立足剛性需求，一季度銷售表現良好。08年以來，公司積極應對市場變化，立足剛性需求，主動調高針對自住需求的普通商品住宅和中小戶型產品的比例，3月份銷售的產品中自住需求比例達到90％，而90平米以下產品的套數比例超過了50％。1-3月，公司實現銷售面積114.5萬平方米、銷售金額101億元，同比分別增長82.9％和119.1％。公司一季度超過百億的銷售表現遠好于市場整體，龍頭風范彰顯無疑。這一方面受益于公司持續的規模擴張，另一方面也體現了其積極應對調控的策略帶來了良好的業績回報。

　　繼續保持穩健的經營和財務政策。一季度末，公司持有現金156.3億元，擁有預收賬款243億元；公司資產負債率為66％，凈負債率為30.9％，處于較好水平。在信貸緊縮、資金緊張的宏觀背景下，充裕的流動性和合理的財務結構為公司積極應對市場變化提供了充分的保障，也為未來的項目開發和業績增長提供了堅實的保障。

　　項目資源儲備適度，強大的行業整合能力將繼續體現。一季度公司獲取的規劃中項目建筑面積合計約117.3萬平方米，其中按萬科權益比例計算的建筑面積約為65.1萬平方米。目前，公司擁有土地儲備建筑面積約2300萬平方米，按萬科權益計算為1900萬平方米，08年公司計劃開工、竣工面積分別約848萬平方米和689萬平方米，分別比07年增長9％和55％。部分地產企業當前所面臨的財務困境，給公司提供了良好的收購機遇。公司具有持續的資源整合優勢，以及在短期內進一步擴充項目儲備的能力。

　　08年高增長依然可期。公司一季度銷售超過百億，是在一個相當謹慎的市場氛圍下取得的，其優異表現與低迷市場形成巨大反差，也展現出了萬科敏銳的把握市場能力和引領行業的龍頭風范。截至一季度末，公司尚有319萬平方米已售資源未竣工結算，簽約金額合計約265.8億元，加上一季度已實現收入，在未來銷售繼續回升的帶動下，我們預計公司08年收入將會達到600億元，凈利潤增長在90％以上。


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