主題：鑄造資本市場(chǎng)“大國(guó)重器”，助力長(zhǎng)江電力跨越式發(fā)展

鑄造資本市場(chǎng)“大國(guó)重器”，助力長(zhǎng)江電力跨越式發(fā)展
2020-06-17王博文
引言：長(zhǎng)江電力成立18年以來，在持續(xù)做好電力生產(chǎn)、多發(fā)電的同時(shí)，充分發(fā)揮自身資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用評(píng)級(jí)高、品牌形象好等優(yōu)勢(shì)，搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，積極穩(wěn)健開展資本運(yùn)作實(shí)踐，探索出一條“堅(jiān)持戰(zhàn)略引領(lǐng)，聚焦主責(zé)主業(yè)，穩(wěn)健開展對(duì)外投融資，強(qiáng)化動(dòng)態(tài)市值管理，獲得穩(wěn)定收益”的資本運(yùn)營(yíng)模式。自2018年，長(zhǎng)江電力每年可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益約30億元，每年實(shí)現(xiàn)低成本直接融資規(guī)模約300億元，成為公司應(yīng)對(duì)長(zhǎng)江來水波動(dòng)，“保增長(zhǎng)、促發(fā)展”的重要手段，推動(dòng)了公司規(guī)模與效益的同步增長(zhǎng)，促進(jìn)了外延式跨越發(fā)展。較成立之初，公司裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)了16.8倍，從百萬千瓦級(jí)跨入千萬千瓦級(jí)；利潤(rùn)總額增長(zhǎng)了38.1倍，從十億級(jí)跨入百億級(jí)；公司市值從最初485億元到最高超4300億元，增長(zhǎng)8.9倍。
持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、穩(wěn)健開展的資本運(yùn)營(yíng)也獲得了廣大投資者和資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可，公司的市盈率和市凈率分別為17.6倍和2.6倍，均高于行業(yè)平均水平，成為中國(guó)最大的電力上市公司和全球最大的水電上市公司，也成為國(guó)有企業(yè)借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展、推動(dòng)國(guó)有資本做大做強(qiáng)做優(yōu)的典范，鑄造了一座資本市場(chǎng)的“大國(guó)重器”。

穩(wěn)健開展對(duì)外投資，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效益同步增長(zhǎng)
長(zhǎng)江電力對(duì)外投資始終堅(jiān)持戰(zhàn)略引領(lǐng)、聚焦主責(zé)主業(yè)，圍繞大水電、配售電、海外市場(chǎng)、區(qū)域能源平臺(tái)等領(lǐng)域持續(xù)加大投資力度。截至2020年3月底，長(zhǎng)江電力原始投資余額約420億元，主業(yè)投資占比已達(dá)80%以上，參股公司52家，其中上市公司15家，在投資規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化了投資質(zhì)量和投資結(jié)構(gòu)。投資收益貢獻(xiàn)已穩(wěn)步提高到每年約30億元，占利潤(rùn)總額的比重超過10%。
為改善單一的水電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，增強(qiáng)在主要售電區(qū)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)江電力以電能消納區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)，相繼投資了廣州發(fā)展、上海電力、湖北能源、申能股份等優(yōu)質(zhì)區(qū)域綜合能源平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了在華南、華東、華中等公司電能消納區(qū)域的戰(zhàn)略投資布局。
為推動(dòng)長(zhǎng)江流域水庫(kù)群的聯(lián)合調(diào)度，實(shí)現(xiàn)水資源綜合效益最大化，長(zhǎng)江電力通過市場(chǎng)化方式，推動(dòng)與金沙江中游、雅礱江、烏江等流域水電開發(fā)主體建立股權(quán)紐帶關(guān)系，已成為國(guó)投電力、川投能源、金中公司和黔源電力的重要股東。
長(zhǎng)江電力對(duì)外投資始終堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，對(duì)于上市公司標(biāo)的，嚴(yán)控投資成本，只有當(dāng)投資價(jià)格接近或低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)才投資。回顧長(zhǎng)江電力近三年的投資項(xiàng)目，均是在標(biāo)的公司股價(jià)和市盈率相對(duì)低位，公司融資成本在4%以下的低估值和低融資成本階段完成的，確保了投資效益最大化。如2016~2019年投資國(guó)投電力、川投能源約98億元，全部在股價(jià)逢低時(shí)進(jìn)入，截至2019年底累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益12.6億元，賬面浮盈17.8億元，后續(xù)每年可為公司提供約10億元穩(wěn)定投資收益。
長(zhǎng)江電力對(duì)外投資追求大比例參股并長(zhǎng)期持有，以獲得穩(wěn)定的權(quán)益法核算收益。公司投資并持有湖北能源、上海電力、廣州發(fā)展等股權(quán)均已超過10年，并通過市值管理，開展資本運(yùn)營(yíng)等增值服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值。如公司2007年投資湖北能源31.1億元，歷時(shí)8年先后推動(dòng)完成了“改制-上市-控股”的戰(zhàn)略目標(biāo)，截至2019年公司累積投入約50億元，通過分紅及處置收回現(xiàn)金26億元，還持有股權(quán)市值達(dá)77.6億元。

創(chuàng)新開展直接融資，將公司信用優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致
自成立以來，長(zhǎng)江電力按照“債務(wù)融資為主、股權(quán)融資為輔，不斷創(chuàng)新融資渠道”的融資理念，憑借優(yōu)質(zhì)品牌形象、國(guó)內(nèi)AAA級(jí)和國(guó)際惠譽(yù)A+級(jí)（與國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)一致）優(yōu)質(zhì)資信，累計(jì)發(fā)行各類債券2080億元，以股權(quán)融資方式共籌集資金1031億元。
股權(quán)融資助力長(zhǎng)江電力跨越式發(fā)展。自上市以來，長(zhǎng)江電力通過重大資產(chǎn)重組配套股權(quán)融資模式，陸續(xù)收購(gòu)三峽、溪洛渡、向家壩等發(fā)電資產(chǎn)，以發(fā)電產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益回報(bào)投資者，開創(chuàng)了我國(guó)大型水電工程投融資新模式。通過股權(quán)融資，長(zhǎng)江電力為歷次資產(chǎn)收購(gòu)及時(shí)籌措資金，成功實(shí)現(xiàn)了“水流-電流-現(xiàn)金流”的轉(zhuǎn)換，以穩(wěn)定高效的運(yùn)營(yíng)、豐厚的股息回報(bào)反饋資本市場(chǎng)與投資者。
融資創(chuàng)新屢獲市場(chǎng)高度認(rèn)可。在歷年融資實(shí)踐中，長(zhǎng)江電力不斷創(chuàng)融資方式，融資品種涵蓋了我國(guó)資本市場(chǎng)全部主流融資品種，在發(fā)行結(jié)構(gòu)、融資規(guī)模等方面實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)創(chuàng)新。長(zhǎng)江電力以股權(quán)分置改革為契機(jī)，于2007年推出認(rèn)股權(quán)證計(jì)劃，成為股權(quán)分置改革后首只實(shí)現(xiàn)上市公司融資功能的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新起到積極作用；2007年，長(zhǎng)江電力成功發(fā)行國(guó)內(nèi)首單交易所公司債券，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“長(zhǎng)江電力一小步，資本市場(chǎng)一大步”；2016年，長(zhǎng)江電力成功發(fā)行3億美元和2億歐元雙幣種可交換債券，實(shí)現(xiàn)在零票息、零收益率基礎(chǔ)上的高溢價(jià)發(fā)行，在國(guó)際資本市場(chǎng)樹立了新的可交換債券定價(jià)標(biāo)桿；2020年初，長(zhǎng)江電力抓住階段性窗口，大力實(shí)施直接融資，推出“疫情防控”主題債券，各期債券發(fā)行利率也不斷刷新公司融資歷史新低的記錄。“十三五”期間，長(zhǎng)江電力年均直接債務(wù)融資規(guī)模較“十二五”期間增長(zhǎng)超60%，樹立了“長(zhǎng)電債”優(yōu)質(zhì)品牌形象。

有效盤活存量投資，在動(dòng)態(tài)市值管理中創(chuàng)造價(jià)值
長(zhǎng)江電力按照“維持總量、盤活存量、優(yōu)選增量、有進(jìn)有退”的總體思路和策略，科學(xué)實(shí)施存量股權(quán)市值管理。面對(duì)超400億元的存量投資，長(zhǎng)江電力始終堅(jiān)持“專人管理，緊密跟蹤、動(dòng)態(tài)評(píng)估、合理進(jìn)退”的原則，持續(xù)加強(qiáng)長(zhǎng)周期價(jià)值管理，在動(dòng)態(tài)調(diào)整中不斷提高國(guó)有資本的配置效率，促進(jìn)公司對(duì)外投資優(yōu)上更優(yōu)。
不僅“投的好”，也要“退的巧”。長(zhǎng)江電力對(duì)外投資中上市股權(quán)價(jià)值占比達(dá)81%，既保障了良好退出渠道，也為動(dòng)態(tài)市值管理創(chuàng)造了良好條件。如公司2007年投資上海電力以來，根據(jù)資本市場(chǎng)走勢(shì)，在依法合規(guī)的前提下，以2~3年為周期進(jìn)行動(dòng)態(tài)市值管理，累計(jì)增減持規(guī)模達(dá)25.8億元。截至2019年末，公司對(duì)上海電力的累計(jì)投資14.6億元，通過處置及分紅收回現(xiàn)金19.8億元，還持有股權(quán)市值達(dá)11.7億元。
合理“再投資”，堅(jiān)持“強(qiáng)主業(yè)”。動(dòng)態(tài)管理獲得的投資收益，不僅平滑了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)，收回資金也能及時(shí)進(jìn)行再投資，在保持總量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，不斷提升資產(chǎn)質(zhì)量。如對(duì)所持建設(shè)銀行H股，長(zhǎng)江電力通過高位減持，不僅獲得了超過6倍的投資回報(bào)，還將減持資金及時(shí)投資于國(guó)投電力、川投能源和海外配售電等戰(zhàn)略性投資標(biāo)的，做到投資資產(chǎn)“有效置換、聚焦主業(yè)”。

以投資并購(gòu)為手段，圍繞“一主兩翼”，加快實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展
長(zhǎng)江電力始終圍繞水電和配售電、國(guó)際化的“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，通過投資并購(gòu)助力水電主業(yè)發(fā)展，積極響應(yīng)國(guó)家電力體制改革，積極拓展海外市場(chǎng)，成功打造了國(guó)內(nèi)外兩個(gè)配售電上市平臺(tái)，拓展了產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)了外延式發(fā)展。
四年守渝，“三步走”完成重慶配售電業(yè)務(wù)整體上市。為踐行國(guó)家電力體制改革，長(zhǎng)江電力將配售電業(yè)務(wù)作為重要發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行培育，2015年進(jìn)軍全國(guó)首批售電側(cè)改革試點(diǎn)省市——重慶。按照“投資-整合-上市”三步走戰(zhàn)略，先后投資重慶涪陵、黔江、萬州等三家地方配售電企業(yè)，并在兩江新區(qū)發(fā)起設(shè)立了全國(guó)增量配售電改革試點(diǎn)——長(zhǎng)興電力。在此基礎(chǔ)上，發(fā)起成立長(zhǎng)電聯(lián)合——國(guó)家第二批混改試點(diǎn)企業(yè)，以混合所有制改革的方式率先完成對(duì)涪陵和黔江兩大地方配售電企業(yè)的整合。2020年4月，長(zhǎng)江電力以上市公司三峽水利為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了四家重慶區(qū)域配售電企業(yè)的“四網(wǎng)融合”和整體上市，培育了一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模約200億元、年售電量達(dá)170億度的配售電上市平臺(tái)。
堅(jiān)定實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，國(guó)際業(yè)務(wù)取得重大突破。長(zhǎng)江電力致力于成為世界水電行業(yè)的引領(lǐng)者，充分利用國(guó)內(nèi)外“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”，密切跟蹤海外市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。2019年，長(zhǎng)江電力積極謀劃，綜合施策，以35.9億美元的基礎(chǔ)價(jià)格成功中標(biāo)秘魯最大電力公司——路德斯（Luz Del Sur）83.64%股權(quán)，并于2020年4月24日完成股權(quán)交割。此次收購(gòu)，是長(zhǎng)江電力首次進(jìn)入海外配電市場(chǎng)，也是近年來中國(guó)企業(yè)最大的電力收購(gòu)項(xiàng)目，對(duì)長(zhǎng)江電力形成“發(fā)電+配電”產(chǎn)業(yè)鏈延伸和國(guó)際化發(fā)展、在創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)中發(fā)揮先鋒作用具有重要里程碑意義。

強(qiáng)化能力建設(shè)，打造專業(yè)化資本運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)
在一系列投融資實(shí)踐中，長(zhǎng)江電力成功打造出“一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)、一套體系、一支團(tuán)隊(duì)”的資本運(yùn)營(yíng)核心能力。
一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。長(zhǎng)江電力建立了規(guī)范的投資管理制度，貫穿于項(xiàng)目遴選、盡職調(diào)查、可行性研究、估值建模、風(fēng)險(xiǎn)分析等投資全過程。做到項(xiàng)目投資收益率滿足要求、每股收益不攤薄、現(xiàn)金分紅基本覆蓋資金成本，嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)和工作程序保證了投資項(xiàng)目的質(zhì)量。
一套體系。長(zhǎng)江電力充分發(fā)揮上市公司的規(guī)范“三會(huì)”治理作用和資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，對(duì)投資方向、工作程序、投資收益指標(biāo)等進(jìn)行嚴(yán)格審查和評(píng)判，只有符合公司發(fā)展戰(zhàn)略、程序合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目才能投資。
一支團(tuán)隊(duì)。長(zhǎng)江電力將團(tuán)隊(duì)建設(shè)作為打造資本運(yùn)營(yíng)核心能力的基礎(chǔ)，一方面通過大規(guī)模、高強(qiáng)度的投融資項(xiàng)目鍛煉提升團(tuán)隊(duì)實(shí)戰(zhàn)能力，另一方面通過專業(yè)化的學(xué)習(xí)，提升專業(yè)水平。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)核心成員全部通過證券從業(yè)和基金從業(yè)、司法考試、注冊(cè)會(huì)計(jì)師CPA、特許金融分析師CFA、國(guó)際注冊(cè)會(huì)計(jì)師ACCA等認(rèn)證，培育了一支具有長(zhǎng)電品牌的高素質(zhì)資本運(yùn)營(yíng)人才隊(duì)伍，先后向外輸送專業(yè)技術(shù)人才20余人，在三峽集團(tuán)公司國(guó)際業(yè)務(wù)、資本金融、投資管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律事務(wù)等各領(lǐng)域發(fā)揮骨干作用。
長(zhǎng)江電力將繼續(xù)以實(shí)際行動(dòng)踐行“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，砥礪奮進(jìn)、開拓創(chuàng)新，堅(jiān)定和提升“創(chuàng)造價(jià)值、分享價(jià)值”的信心與能力，致力于成為世界一流示范企業(yè)的先鋒，鑄就資本市場(chǎng)的“大國(guó)重器”！

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