主題： 權(quán)證T+1會否成行引討論

《關(guān)于征求深滬交易所〈交易規(guī)則〉修訂意見的通知》日前下發(fā)至券商和基金公司，兩所修訂《交易規(guī)則》意見征集工作正在業(yè)內(nèi)緊鑼密鼓地展開。此次規(guī)則修訂關(guān)注的焦點集中在交易服務(wù)方式、交易監(jiān)管手段、交易信息披露等三方面。

　　記者了解到，業(yè)內(nèi)人士普遍關(guān)注的修訂內(nèi)容包括基礎(chǔ)性交易制度改革、提高兩所《交易規(guī)則》協(xié)同性、權(quán)證交易制度安排、打擊交易違規(guī)行為、創(chuàng)新業(yè)務(wù)交易規(guī)則設(shè)定等問題。

由此也產(chǎn)生了四大懸念。兩所《交易規(guī)則》修訂征求意見期將于12月31日結(jié)束，屆時這些疑問也將逐一解開。

　　懸念一基礎(chǔ)性交易制度會否改變

　　對于股票T+1交收是否應(yīng)當(dāng)放開、日漲跌幅10%限制是否取消、不同股票的申報數(shù)量是否應(yīng)當(dāng)靈活設(shè)定等內(nèi)容，業(yè)內(nèi)素有諸多討論。此次《交易規(guī)則》修訂會否對滬深兩市基礎(chǔ)性交易制度進(jìn)行改革就成了市場關(guān)注的首要焦點。

　　“細(xì)節(jié)上的修訂，比如改變首日漲幅限制、設(shè)定新的盤中股價異動停牌閾值等，固然可以對市場炒作形成一定抑制作用，但不會從根本上改變市場交易現(xiàn)狀。”某中型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　他認(rèn)為，股票T+0交易是不少成熟市場通行的做法，“雖然T+0本身會加大股價波動幅度，但實際上可以采取多種方式平抑這種波動。”這位負(fù)責(zé)人說，可以采取的方式包括拉寬申報價格最小變動單位、采取最低申報數(shù)量浮動制等。

　　現(xiàn)行滬深交易所《交易規(guī)則》規(guī)定，通過競價交易買入股票、基金、權(quán)證的，申報數(shù)量應(yīng)為100股(份)或其整數(shù)倍，A股交易申報價格最小變動單位為0.01元，基金、權(quán)證交易為0.001元。

　　“如果改為股票T+0交易，可以同時靈活化價格最小變動單位。例如，價格在10元以下的，最小變動單位是1分，10元到20元的是1角，20元以上變?yōu)?角。這樣就會把市場投機(jī)性和波動性降下來。”上述負(fù)責(zé)人表示。

　　業(yè)內(nèi)專家介紹，成熟市場對于不同價格股票最低申報數(shù)量通常也采取浮動制的做法，最小申報數(shù)量可能是100股(份)，也可能是1000股(份)或者其他任意整數(shù)數(shù)量。申報數(shù)量浮動制也是平抑市場波動的有效手段之一。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次《交易規(guī)則》修訂在基礎(chǔ)制度上“大動干戈”的可能性不大。“股票T+1交收、日漲跌幅限制等基礎(chǔ)交易制度應(yīng)該不會有太大變動。”中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部執(zhí)行總監(jiān)宋成表示。

　　上述中型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，對于目前的國內(nèi)市場來說，進(jìn)行大的基礎(chǔ)性交易制度的改革時機(jī)并不十分成熟，但在交易方式上同國際成熟資本市場看齊仍是我國交易制度未來改革發(fā)展的路徑。

　　另外，也有業(yè)內(nèi)人士提到，修訂后的《交易規(guī)則》可能會對大宗交易相關(guān)規(guī)則進(jìn)行進(jìn)一步完善，并為股指期貨、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出預(yù)留一定空間。

　　懸念二兩市《交易規(guī)則》會否統(tǒng)一

　　“兩市《交易規(guī)則》出臺之初，為了保持交易所間的相互獨立，使用了不同的交易系統(tǒng)和交易規(guī)則，這在當(dāng)時有其必要和合理性。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示，“但同時也產(chǎn)生了一定的道德風(fēng)險和市場風(fēng)險，為確保市場交易的公開、公平、公正，保護(hù)新投資者的利益，確實有必要統(tǒng)一兩市交易規(guī)則。”

　　在兩市交易規(guī)則協(xié)同性問題上，券商提到最多的是希望統(tǒng)一兩市收盤交易方式。根據(jù)現(xiàn)行《交易規(guī)則》，深交所方面，每日收盤前的最后三分鐘為收盤集合競價階段，并且不接受參與競價交易的撤銷申報；而上交所方面，9點30后的交易時段，均為連續(xù)競價。

　　有券商表示，深交所原本希望收盤價的產(chǎn)生更具代表性，維持價格的連續(xù)性。但在實踐中，政策初衷并沒有產(chǎn)生特別明顯的效果，更有部分大機(jī)構(gòu)頻繁在此交易時段操縱股價。

　　此外，對于無漲幅限制股票的首日交易，根據(jù)深市《交易規(guī)則》規(guī)定，股票上市首日開盤集合競價的有效競價范圍為發(fā)行價的900%以內(nèi)；而滬市《交易規(guī)則》的規(guī)定卻是股票交易申報價格不高于前收盤價格的200%，并且不低于前收盤價格的50%。盡管上交所曾發(fā)布有關(guān)細(xì)則予以改動，但在交易規(guī)則層面上仍有必要統(tǒng)一。同時，對于基金上市的交易，滬市《交易規(guī)則》對基金上市的交易作出了明確的規(guī)定，深市《交易規(guī)則》并未作出詳細(xì)說明。

　　一位不愿透露姓名的券商高管表示，“作為投資者來說，不僅要弄清交易規(guī)則的內(nèi)容，而且還要分清哪個規(guī)則是深市的，哪個規(guī)則是滬市的。一旦把二者弄混淆，錯把深市的交易規(guī)則當(dāng)成了滬市的交易規(guī)則，那么一旦新股上市或新的基金、債券品種上市之時，投資者的操作就容易出現(xiàn)失誤。”

　　懸念三權(quán)證T+1能否成行

　　“9月份開始，市場上就有不少人在討論應(yīng)當(dāng)把權(quán)證交易改為T+1交收，認(rèn)為這樣可以防止爆炒，避免損害發(fā)行人和投資人的利益。”華泰聯(lián)合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，并提出由于不少上市公司在發(fā)行公司債券時，都希望發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證的分離交易可轉(zhuǎn)債，“可權(quán)證爆炒等問題確實讓發(fā)行人十分頭大。”

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，自2005年我國恢復(fù)權(quán)證交易以來，權(quán)證市場發(fā)展迅猛，除了權(quán)證本身的特性以外，其T+0的交易方式無疑是吸引資金的重要原因。股改產(chǎn)生的認(rèn)沽權(quán)證退出歷史舞臺以后，與分離交易可轉(zhuǎn)債品種共生的認(rèn)購權(quán)證數(shù)量大增，“購買這類公司債的投資者可以獲得還本付息、認(rèn)股權(quán)證還可以用于二級市場套利，自然發(fā)債融資情況更好。”

　　“今年5月以來，在各種會議上，市場各方對權(quán)證交易改為T+1的意見已基本達(dá)成共識，預(yù)計明年權(quán)證T+1就有可能實現(xiàn)。”某券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部分負(fù)責(zé)人表示。

　　然而，也有業(yè)內(nèi)人士對此提出不同看法，認(rèn)為目前權(quán)證交易同股票最顯著的區(qū)別就在于采取T+0的交易方式，“如果權(quán)證也改成T+1，那這個品種的存在就沒什么意思了，也不會有多少投資者參與了。”

　　懸念四會否增加罰款等處罰條例

　　在目前的《證券法》和兩市《交易規(guī)則》體系內(nèi)，證監(jiān)會具有行政處罰權(quán)力，而交易所作為自律機(jī)構(gòu)，更多的是對違規(guī)行為進(jìn)行譴責(zé)。有專家表示，可以允許在規(guī)則中完善監(jiān)管措施，增加罰款等處罰條例。

　　有券商人士表示，有必要修改開盤集合競價階段的交易方式，打擊新近在資本市場中頻繁出現(xiàn)，在集合競價階段通過頻繁申買撤單方式操縱股價的行為。

　　兩市《交易規(guī)則》規(guī)定，在9點15到9點20的開盤集合競價階段內(nèi)，投資者可以撤銷未成交的申報。近一兩年來，有投資者利用該交易規(guī)則的“漏洞”，頻繁在這五分鐘內(nèi)申報、撤單，造成股價瘋漲的假象，證監(jiān)會在此方面就查處了莫建軍、張建雄等四起相關(guān)案件。

　　劉俊海表示，當(dāng)時相關(guān)規(guī)則的出臺是為了實踐證券市場“交易自由”的設(shè)計理念。考慮到有投資者在開盤階段考慮不慎，或出現(xiàn)錄入錯誤等技術(shù)性問題，才設(shè)立了該項制度。但從目前的情況來看，更應(yīng)關(guān)注股價操縱等危害證券市場秩序的問題，建議修改后的《交易規(guī)則》在此方面有所改進(jìn)。


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