主題：旅游行業高增長抵御高估值

　主持人：小張老師

　　嘉 賓：中信證券研究所旅游首席分析師 趙雪芹

　　大成創新成長基金經理 王維鋼

　　小張老師：中國旅游業過去十年的發展情況及未來的前景是怎樣的？

　　趙雪芹：在過去十年中，中國的旅游行業發展迅速，行業收入從1997年的3114億元增長到2006年的8935億元，10年翻了2.7倍，年復合增長率12.42%。游客數量也呈穩步增長之勢，從1997年的7.02億人次增長到2006年的15.19億人次。中國旅游行業的國際地位也逐年上升，過夜游客流總數穩定在全球前4到5名；旅游外匯收入在前5到7名左右。

　　王維鋼：旅游行業發展的根本動力是經濟增長，旅游行業發展與GDP增長高度相關，2003年中國人均GDP突破1000美元后，中國旅游行業進入實質啟動階段。根據國家“十一五”規劃，2020年旅游行業占GDP的比重要達到8%以上，據此推算，我們測得旅游行業2020年之前的年度復合增長率將達到13.08%，超出對應年度GDP增長率3.2到5.9個百分點。

　　小張老師：出入境游近年的發展情況如何？人民幣升值對于出入境游有何影響？

　　趙雪芹：由于中國經濟在世界經濟地位的提升，與之相應的外國居民到中國的旅游、商務活動均日趨頻繁，中國入境游客人數和旅游外匯收入均呈現穩步上漲的態勢。我們預計隨著未來奧運、世博會的召開，入境游市場將更加繁榮。在過去的幾年中，中國政府與各國簽訂的旅游目的地國的數量增加到132個，增加了居民出行目的地選擇范圍；居民可支配收入的增長和人民幣升值也促進了出境游的發展。

　　王維鋼：根據日本韓國的經驗，升值會使出境游價格便宜。考慮到簽證的限制，預計人民幣升值10%情況下，出境游會增加30%。而由于中國旅游價格相對便宜，國外游客入境游對人民幣升值幾乎無彈性，因此升值對于入境游負面影響非常小。

　　小張老師：景區旅游業和酒店業這兩大旅游子行業發展前景怎樣？

　　趙雪芹：景區子行業由于其資源的壟斷性，在旅游行業中具有獨特的優勢。由于中國現在處于旅游消費啟動階段，74%旅客首選景點游，過去景點公司的游客數量數年中經歷了兩位數字的增長。景點的供不應求將使得擁有景點經營權特別是景點門票收費權的企業利潤加速增長。

　　王維鋼：酒店經濟主要分為星級酒店經濟和經濟型酒店經濟。從星級構成來看中檔酒店數量的增加和低星級酒店的大量轉型使得整體構成趨于合理。酒店地域分布稍顯失衡，上海的高星級酒店市場短期供過于求，房價和出租率均面臨較大壓力；而北京酒店市場隨著奧運到來將供不應求出租率和房價均與日俱增，預計2008年北京酒店房價將增長30%以上。從經濟型酒店發展來看，近年來增速很快，國內品牌和國外均有明確的大規模擴張計劃。總的來說，包括經濟型酒店在內的酒店總量的增長與居民出游需求的增長基本同步，因此整個酒店市場的供求基本均衡。

　　小張老師：旅游行業公司估值是否偏高，2008年如何選擇投資線索？

　　趙雪芹：我們分別進行了景區類、酒店類、旅行社上市公司國內外估值比較，認為中國A股市場景區、酒店、旅行社優質公司的市盈率估值均處于合理水平，考慮到未來數年旅游行業的高速增長，旅游行業公司PE估值有望大幅下降。我們認為，盡管目前中國旅游消費尚處于觀光游階段，但一部分先富起來的消費者將率先實現消費升級，因此休閑度假類產品仍將具有良好的市場前景。

　　王維鋼：我們認同2008年投資旅游行業應抓住行業龍頭和奧運受益公司。按子行業分類，景區類公司我們選擇擁有門票或索道資源的壟斷收費權，在未來觀光游穩健增長的宏觀背景下得以分享行業成長的上市公司；酒店和旅行社行業競爭激烈，我們認為應該重點關注行業龍頭公司。

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