主題：明年權證市場擴容預期增強

2009年股票市場成交活躍，指數呈現出震蕩上行的態勢，反觀權證市場，由于權證市場規模逐漸減小，權證整體溢價率過高，使得權證市場對投資者失去吸引力，市場日均成交量與日均成交金額雙雙出現大幅下滑。


　　今年權市人氣凋零

　　權證作為衍生品，本來具有高杠桿、高風險、低成本、T+0的交易特點，高杠桿的表現形式為權證漲跌幅都大過正股;但是今年權證市場長期低迷，投資者無法認同市場過高的溢價率，導致權證無法展現杠桿效應，大部分權證波動幅度竟然小于正股。

　　在目前弱勢的市場環境下，我們認為可能出現杠桿效應的權證必須同時具備兩個條件：一、距離到期時間較近。二、權證溢價率接近于0或者為負。這種條件非常苛刻，目前市場上距離到期時間較近的有葛洲CWB1和上汽CWB1，僅有葛洲CWB1較低，如果即將接近負溢價時，該權證將受到資金追捧，但在尚未出現負溢價前，風險依然較大。而處于負溢價的江銅CWB1，隨著時間的推移，杠桿效應會逐漸展現，該權證可能逐漸受到投資者青睞。

　　2009年到期的9只權證中，僅有阿膠EJC1在接近行權期時未出現下跌，其他8只權證全部深幅下跌。在最后交易日結束時，8只權證中有4只具有內在價值，可以行權，但是由于其溢價率過高，這些末日權證仍然出現大幅下跌。末日權證隨著時間價值的減少，價格必然會向內在價值回歸，只是回歸時間不定。

　　目前葛洲CWB1和上汽CWB1即將到期，截止到12月9日，葛洲CWB1和上汽CWB1的溢價率分別為8.73%和17.19%，溢價率仍然較高，具有較大風險，建議投資者回避。

　　明年活躍預期加大

　　今年權證市場整體低迷的原因在于兩點：一是權證市場整體規模萎縮嚴重，全年僅有1只權證上市，多只權證到期。二是權證溢價率較高，安全邊際較低。我們認為2010年阻礙權證市場復蘇的兩大因素可能消失，權證市場有望迎來復蘇。

　　隨著股票市場IPO的重啟，未來市場可能會重啟分離式可轉債的發行，新權證上市的預期加大，目前市場已有14只股票準備發行分離式可轉債，2010年有可能發行多只可轉債，屆時會有大量權證上市，權證市場交易數量將會大幅增加，市場規模將快速擴大。

　　雖然目前權證市場整體溢價率過高，但是縱觀全年權證溢價率的變化發現，隨著權證市場的逐漸蕭條，權證溢價率也呈現逐漸走低的趨勢，目前整個市場平均溢價率僅為35.36%，如果權證市場繼續蕭條，2010年權證溢價率將會繼續下降，直至合理的區間。

　　我們認為美元貶值的趨勢還將長期延續，通貨膨脹預期下的受益權證成為關注的焦點。我們建議投資者可重點關注通貨膨脹預期下的受益權證——江銅CWB1。

　　江銅CWB1，其正股為江西銅業。銅的需求在中國主要體現在電力、空調制冷和交通運輸方面，特別是電力行業，占總需求的30%以上。受益于中國加大基礎設施建設，特別是加大了對電網和交通運輸設施的投資力度，中國對銅的需求量出現了大幅上升。江西銅業作為中國最大銅礦資源擁有企業，長期向好趨勢仍會持續。該權證目前溢價率為負值，具有良好的抗跌性和較高的杠桿性，確保在正股上漲階段該權證表現較好，而正股下跌階段權證下跌空間較小，同時距離到期時間較遠，是未來權證市場中最有潛力的權證品種，投資者可逢低介入。


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