主題：基金專戶理財開閘 可帶3000億新資金進場

　就在我們還未察覺時，公募基金管理人做的私募化產(chǎn)品及業(yè)務，已經(jīng)對公募基金構(gòu)成了既競爭又促進的沖擊。對于持有人而言，這并非壞消息，我們的“基金池”里有了更多的魚可以選擇。

　　近日，南方、易方達、國泰、匯添富、中海、工銀瑞信、鵬華、嘉實與諾安等九家基金公司被監(jiān)管層批準獲得首批專戶理財資格，專戶理財正式放行。此前，基金公司涉足此類“類私募”業(yè)務早在去年便已暗流涌動，只是當時基金公司以投資顧問的形式參與銀行、保險、信托產(chǎn)品的資產(chǎn)管理。

　　銀行理財、信托、企業(yè)年金、專戶理財、社保基金……基金公司做的私募化產(chǎn)品其形式越來越多元，規(guī)模越來越龐大。與公募基金相比較，這些“類私募”產(chǎn)品投資限制更少，激勵更靈活，尤其專戶理財?shù)耐瞥鲞€直接導致了大批公募基金經(jīng)理調(diào)任。

　　但是，這些“公募做的私募”在監(jiān)管和信息披露上，比一般意義上私募還是要陽光得多，.監(jiān)管要求上也有一些規(guī)定是向公募基金看齊的。2月20日，證監(jiān)會最新頒布《基金管理公司年度報告內(nèi)容與格式準則》，對“社保基金、企業(yè)年金、其他專項”的信息披露作出了規(guī)范，要求“披露報告期該受托投資管理業(yè)務的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)收益情況、公司來源于此項業(yè)務的收入及承擔的相應風險；應對報告期開展的投資咨詢業(yè)務的開展方式、規(guī)模和收入來源進行披露”。“私募化進程”是否會對公募基金造成沖擊？市場對此尚有爭議。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士估計，按目前我國基金業(yè)3萬億的資產(chǎn)規(guī)模推算，基金專戶理財業(yè)務最多可以為市場提供3000億資金。對此，有專家認為此比例并不算大，對公募基金不會造成太大影響。

　　基金公司＋銀行理財產(chǎn)品＋專戶理財可收入：

　　管理費＋業(yè)績提成

　　據(jù)理財周報了解，在證監(jiān)會公布首批基金管理公司涉足專戶理財名單之前，基金公司與銀行在理財產(chǎn)品合作上就已有深入的合作。

　　目前，市場上共有9只由基金管理公司作為投資顧問的銀行理財產(chǎn)品。這些理財產(chǎn)品的預期年收益率從4%至20%不等。

　　這9只產(chǎn)品分別是：招商銀行（愛股,行情,資訊）與匯添富基金合作的添富增利、工商銀行（愛股,行情,資訊）與廣發(fā)基金合作的基金股票雙重精選1號、徽商銀行與長盛基金合作的九越C計劃二期基金優(yōu)選、光大銀行與華夏基金合作的光華行業(yè)精選、建設銀行（愛股,行情,資訊）與華夏基金合作的“建行財富”四號二期、工商銀行與易方達基金合作的基金股票雙重精選2號、中信銀行（愛股,行情,資訊）與信誠基金合作的轉(zhuǎn)債加強型新股申購計劃0801號，以及建設銀行與建信基金合作的轉(zhuǎn)債加強型新股申購計劃0801號。

　　專業(yè)人士指出，上述理財產(chǎn)品合作與基金管理公司即將推出的專戶理財最大不同之處在于，基金管理公司作為投資顧問僅收取固定費率的咨詢費用，并不參與理財產(chǎn)品的收益提成。值得注意的是，專戶理財開閘后，銀行有望以單一委托人身份設立理財產(chǎn)品，然后將資金托付給基金負責運作。由于基金在這一過程中既可收取固定的管理費用，又可以按凈收益的一定比例提取業(yè)績報酬，積極性無疑大大增強，可以投入更多資源為銀行理財產(chǎn)品服務。

　　基金公司＋專戶理財可收入：

　　不高于凈收益20%的業(yè)績提成，不低于同類公募基金60%的管理費

　　按照2007年11月29日頒布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》有關規(guī)定，基金公司一旦取得專戶理財賬戶資格后，便可像券商自營業(yè)務一樣，試點階段專戶理財?shù)拿抗P業(yè)務資產(chǎn)不低于5000萬元，僅限于一對一的單一客戶理財業(yè)務。今后視單一客戶理財業(yè)務的開展情況，待條件成熟時再擇機推出一對多的集合理財業(yè)務。

　　而作為管理者的基金公司，除了提取固定的管理費外，還可以獲得不高于委托投資期間凈收益20%的業(yè)績報酬。同時，《試點辦法》中特別規(guī)定：專戶理財?shù)墓芾碣M率、托管費率不得低于同類型或相似類型投資目標和投資策略的證券投資基金管理費率、托管費率的60%。

　　這是公募基金管理和專戶理財?shù)囊淮髤^(qū)別。顯然，在專戶理財業(yè)務上，基金管理公司提取報酬的比例高得多，方式也靈活得多。

　　對于專戶理財?shù)乃侥夹再|(zhì)，研究機構(gòu)存在一定爭議。中國對沖基金中心研究部主管銳衍向記者表示了不同看法，“我們?nèi)耘f將這類專戶理財賬戶界定為公募性質(zhì)。”

　　“首先管理這些賬戶的人還是原來管理公募基金的投資人員，操作手法也基本相同。”

　　“其次從激勵性質(zhì)上來講，現(xiàn)在私募基金很多經(jīng)理都直接擁有公司股份，做得好不好直接關系到他們收入，而今后公募基金的專戶理財業(yè)務雖然可以做到分紅提成，但對于管理者來說只是年終獎金多少的問題，根本沒有私募基金股權(quán)激勵來得明顯。”

　　不過，根據(jù)證券投資基金法起草工作組組長王連洲的界定，區(qū)分是否公募基金的主要依據(jù)是：是否向非特定對象募集。專戶理財是向特定對象募集的。

　　優(yōu)勢：投資更靈活，品種比例均無限制

　　與公募基金在行業(yè)、股票、債券、金融衍生品上投資受到嚴格比例限制不同，基金公司的“私募化產(chǎn)品”投資范圍更為靈活，可以投資于股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品等諸多品種，這為投資于即將推出的股指期貨提供了依據(jù)。另外，由于理財專戶是一對一或一對多的理財方式，基金管理公司可以隨時與投資者協(xié)商，對投資領域及比例約定進行變更。

　　以去年12月光大銀行推出的“光華精選陽光資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品”為例。該計劃委托國投信托有限公司通過設立信托計劃，按照投資顧問華夏基金的投資建議，投資于在交易所公開掛牌交易或已經(jīng)公開發(fā)行并即將公開掛牌交易的證券產(chǎn)品。

　　按照其契約，該產(chǎn)品股票類和固定收益類產(chǎn)品的投資比例均為0～100%。由此可見，該產(chǎn)品的運作方式類似于基金，但是其資產(chǎn)的配置非常靈活，即在行情出現(xiàn)大幅下跌的時候，可以全部持倉債券或是現(xiàn)金，這樣可以最大限度避免因固守資產(chǎn)比例而帶來的凈值損失。

　　爭議一：激勵強于公募基金，會否引起利益輸送？

　　由于專戶理財具有比公募基金更強的激勵性，曾一度沉寂的基金公司利益輸送問題，又再度被人們提起。

　　這種擔心并非毫無道理，基金管理公司政策傾斜已初露端倪，并首先表現(xiàn)在人力資源配置上。據(jù)理財周報了解，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》公布前后，許多基金管理公司頻繁公告基金經(jīng)理人士變動，這些人事變動并非基金經(jīng)理另謀高就，而是留在原公司等待新的任命。

　　如2007年12月28日易方達基金公司就公告稱，肖堅不再兼任易方達策略成長（愛基,凈值,資訊）及易方達策略成長二號（愛基,凈值,資訊）的基金經(jīng)理職務；馬駿不再兼任易方達50指數(shù)（愛基,凈值,資訊）和易方達深證100ETF基金的基金經(jīng)理；梁天喜不再兼任易方達50指數(shù)基金經(jīng)理；伍衛(wèi)不再兼任易方達積極成長（愛基,凈值,資訊）的基金經(jīng)理；冉華不再兼任基金科翔（愛股,行情,資訊）的基金經(jīng)理。

　　6只基金中就調(diào)整了5名基金經(jīng)理！其中還包括明星基金經(jīng)理肖堅、馬駿等，而這5個基金經(jīng)理沒有一個是離職的。而知情人士透露，上述5位基金經(jīng)理中有兩三個人卸任是公司為開展專戶理財業(yè)務而做準備。其中，易方達基金管理公司總裁助理肖堅將負責該公司的機構(gòu)理財業(yè)務。

　　為了打消投資者對于利益輸送的顧慮，部分基金管理公司已在制度上進行了一定安排。匯添富基金公司相關人士透露，該公司針對公募基金和特定客戶，都會在共享一個研究平臺的基礎上，在人事方面和業(yè)務架構(gòu)，包括其辦公區(qū)域上做出物理隔離。

　　為此，匯添富設立了特定客戶的投資策略部門和資產(chǎn)管理部門，會針對不同的資產(chǎn)類別、期限，以及不同的客戶要求，分別構(gòu)建個性化的投資策略和風險控制。

　　不過，這似乎仍未打消人們的顧慮。專業(yè)人士建議，為了有底杜絕利益輸送，在投資方向上，同一家基金公司的專戶理財投資方向盡量避免和其他基金重疊，比如基金的公募產(chǎn)品投資股票，而基金的專戶理財主要投資債券市場、貨幣市場或股指期貨等其他領域；同時，盡量不要共享研究平臺，否則在分享同樣的研究成果的前提下，很難杜絕利益輸送的現(xiàn)象。

　　爭議二：會否沖擊私募份額？

　　市場流行的觀點認為：“作為業(yè)內(nèi)研究能力最強、影響力最大、資金實力最雄厚的投資主體，假以時日，基金專戶理財有望成為集團資金入市的主渠道，并沖擊券商與私募理財業(yè)務的市場份額。”

　　對此，兩位基金研究主管銳衍和江賽春也表達了不同看法。

　　“理論上不會分攤私募基金的份額，因為兩者的客戶群體不同。”銳衍告訴記者，“基金公司專戶理財今后的客戶群體還是主要集中在保險公司等大型企業(yè)群體，這些對本金安全要求嚴格的公司是永遠不會去接觸目前運作尚不完全透明的私募基金。而私募基金的客戶群體主要是比較有實力的個人客戶，他們比較追求絕對的收益，公募基金分散投資的操作風格并不合他們胃口。”

　　而江賽春則認為對基金專戶理財業(yè)務下定論為時尚早：“今后能不能發(fā)展壯大還有待觀察。雖然就我所知，現(xiàn)在基金公司都比較看好此項業(yè)務，認為今后能夠與開放式基金業(yè)務并駕齊驅(qū)。其實一切還都未知，只能說還處在嘗試階段。在國外，公募公司的專戶理財業(yè)務也并不是主流。”

　　記者了解到，以美國成熟市場為例，公募基金管理人專戶理財業(yè)務總規(guī)模大約是共同基金規(guī)模的十分之一，按目前我國基金業(yè)3萬億的資產(chǎn)規(guī)模推算，專戶理財業(yè)務最多可以為市場提供3000億資金。而目前我國59家基金公司中，已經(jīng)有40多家基金公司滿足專戶理財條件，但此項業(yè)務要達到千億規(guī)模的前提條件是9家首批公司能夠打響頭炮，取得成功，獲得大客戶認同，否則QDII悲劇將再次上演。



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