主題：長(zhǎng)江電力(600900)擁有全球最大水力發(fā)電站的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者

有全球最大水力發(fā)電站的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者 來(lái)源：農(nóng)銀國(guó)際

中國(guó) 長(zhǎng)江電力 (600900CH)擁有世界裝機(jī)容量最大的水電站，是中國(guó)國(guó)內(nèi)寡頭壟斷的水電市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者

公司現(xiàn)金流強(qiáng)勁，派息率高，在波動(dòng)的市場(chǎng)中應(yīng)受到投資者的青睞

烏東德和白鶴灘電站的投運(yùn)將使長(zhǎng)江電力的2020年/2021年裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)22%/29%

我們預(yù)測(cè)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)將在2019-2020年錄得12%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率

首次評(píng)級(jí)買入，目標(biāo)價(jià)為人民幣20.00元，相當(dāng)于19.5倍2020年預(yù)測(cè)市盈率和2.8倍2020年預(yù)測(cè)市凈率

中國(guó)長(zhǎng)江電力(長(zhǎng)江電力，或公司)：寡頭壟斷市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。由于國(guó)家安全問(wèn)題，中國(guó)的水電站基本由國(guó)內(nèi)公司運(yùn)營(yíng)。大多數(shù)水力發(fā)電站的經(jīng)營(yíng)者是國(guó)有企業(yè)(SOEs)。在國(guó)有企業(yè)中，中國(guó)長(zhǎng)江電力(長(zhǎng)江電力)截至2019年底運(yùn)營(yíng)著全國(guó)水電總裝機(jī)容量的13%；該公司還經(jīng)營(yíng)著三峽水電站，這是世界上最大的水力發(fā)電站。該電站位于中國(guó)最大，最長(zhǎng)的河流長(zhǎng)江之上，占據(jù)著絕對(duì)的地理優(yōu)勢(shì)。


現(xiàn)金流強(qiáng)勁，派息率高。水電運(yùn)營(yíng)商通常會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的現(xiàn)金流入，主要由于1)水電有優(yōu)先上網(wǎng)權(quán)；2)無(wú)上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼反映更真實(shí)的現(xiàn)金回收速度。長(zhǎng)江電力在2009-2019年度的平均派息率約為50%，這要?dú)w功于該期間的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量較高。我們相信其強(qiáng)大的現(xiàn)金產(chǎn)生能力在波動(dòng)的市場(chǎng)中將受到投資者的青睞。

烏東德和白鶴灘電站的投運(yùn)將使長(zhǎng)江電力的2020年/2021年裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)22%/29%。烏東德電站于2014年開(kāi)始建設(shè)，計(jì)劃于2020年投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。新電站將為長(zhǎng)江電力增加10.2吉瓦的新裝機(jī)容量，使長(zhǎng)江電力的2020年總裝機(jī)容量達(dá)到55.7吉瓦(同比增長(zhǎng)22%)。此外，白鶴灘發(fā)電站計(jì)劃于2021年開(kāi)始商業(yè)運(yùn)營(yíng)(2008年開(kāi)始建設(shè))，這將為長(zhǎng)江電力新增16吉瓦的新裝機(jī)容量，到2021年將使長(zhǎng)江電力的總裝機(jī)容量提高至71.7吉瓦(同比增長(zhǎng)29%)。

目標(biāo)價(jià)20.00元；首次評(píng)級(jí)買入。我們青睞長(zhǎng)江電力擁有寶貴資產(chǎn)而且在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。我們以現(xiàn)金流折現(xiàn)摸型得出的目標(biāo)價(jià)為人民幣20.00元，相當(dāng)于19.5倍2020年預(yù)期市盈率和2.8倍2020年預(yù)期市凈率。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。


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