主題：平安證券：中國平安 三大支柱快速增長

事項一：

中國平安（601318）2007年年報顯示：中國準則下，實現歸屬于上市公司股東凈利潤150.86億元，基本/稀釋每股收益為2.11元。股東權益（不含少數股東權益）1072.34億元，每股凈資產14.6元。全面攤薄凈資產收益率和加權平均凈資產收益率分別為14.1%和16.9%。國際財務會計準則下，實現全年歸屬于上市公司股東凈利潤186.88億元，基本每股收益為2.61元，稀釋每股收益為2.54元。股東權益（不含少數股東權益）1118.22億元，每股凈資產為15.22元。公司擬派發現金紅利每股人民幣0.50 元，共計人民幣36.73 億元。

事項二：

中國平安（601318）子公司中國平安人壽保險股份有限公司、中國平安財產保險股份有限公司、平安健康保險股份有限公司及平安養老保險股份有限公司于2008年月1月1日至2008年2月29日期間的累計原保險保費收入，分別為人民幣1,906,972萬元、人民幣483,567萬元、人民幣343萬元及人民幣52,347萬元。

事項三：

中國平安（601318）董事會審議通過了《關于投資富通投資管理公司的議案》，同意公司就投資富通投資管理公司吸收合并荷蘭銀行旗下資產管理公司（不包括某些非核心資產）后全部已發行股份的50%，與富通銀行簽署不具有法律約束力的《諒解備忘錄》，并授權執行董事在《諒解備忘錄》確定的原則和條件下，與富通銀行協商并簽署相關具有法律約束力的交易文件。

主要觀點

一、借力資本市場，三大支柱快速增長

業績基本符合預期。我們預測中國會計準則下公司2007年每股收益和每股凈資產分別為2.11元和14.58元，國際財務會計準則下每股收益和每股凈資產分別為2.44元和14.81元。中國準則下基本與預期一致，國際財務會計準則下略超預期。

保險、銀行、投資全面快速增長。受中國準則更為謹慎的核算原則影響，壽險核心業務凈利潤同比穩定增長38.1%，而國際準則下同比強勁增長90.8%。產險、銀行、證券、其他業務，中國準則下分別同比增長155%、2065%、145%、475%，除產險外，國際準則略有差異。

強勁增長源于以下三個因素。我們認為，各業務系列業務拓展能力（壽險代理人隊伍擴張/產險渠道建設/銀行重新起步）的提升是原因之一；資本市場投資回報率大幅提升是原因之二；綜合業務開拓初見成效是原因之三。

投資收益提振會計利潤。投資收益取決于可投資資產規模和投資回報率兩個要素。我們認為，資產規模穩定增長可長期持續，而投資回報率不可能長期超越平均水平。雖然2007年的超額回報對資產規模增長已產生實質正面影響，但長期來看，保險公司投資回報率與債券收益率密切相關，因為債券在公司可投資資產中占有60%以上的份額。由于債券收益率與經濟發展狀況相關，我們并沒有對未來長期投資回報過多擔憂。




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