主題：中國平安(601318):綜合金融優勢初步顯現

事項

　　
　　 中國平安發布一季報顯示：在中國新會計準則下，公司一季度實現凈利潤39.58億元，攤薄后每股收益為0.59元。總資產達到5283.02億元，比上年度末增加14%。每股凈資產達到11.97元，凈資產收益率為4.4%。

　　
　　 平安觀點

　　
　　 承保與投資平衡增長。公司一季度保險業務收入264.99億元，其中壽險為211.7億元，與上年一季度同比增長23.4%，高于上年同期17.2%的增長率，有望進一步提升公司市場占有率；公司實現投資收益133.46億元，是2006年全年投資收益185.13億元的72.1%。公司銀行業務利息凈收入4.38億元，手續費及傭金凈收入5.69億元，都實現了迅速增長，綜合金融特征逐漸突顯。

　　
　　 投資結構順應資產價格上漲行情適時調整。公司一季度交易性金融資產和投資性房地產分別增長121.7%和129.9%，其中交易性金融資產增加535.31億元，投資性房地產增加19.85億元。我們判斷，交易性金融資產的增加主要來自權益投資規模的擴大。在滿足保險公司風險控制和資產負債匹配的前提下，順應行情適時調整資產結構，帶動了公司投資收益的大幅增加。

　　
　　 公允價值變動收益和期初留存收益調整是新準則影響的主要體現。在新會計準則下，公允價值變動收益作為營業收入進入利潤表，共13.66億元，占利潤總額的31.1%，是公司利潤大增的主要因素之一。2007年首次執行會計準則，不僅帶動業績大幅增長，而且調增了公司期初留存收益。2006年年報顯示公司凈資產為366.68億元，經追溯調整后公司2006年末凈資產為452.60億元，調增23.4%，高于中國人壽的16.7%；而今年一季度新股發行、可供出售金融資產公允價值增加記入資本公積以及業績提升三個因素，帶動凈資產94.2%的增長達到878.83億元。

　　
　　 維持"強烈推薦"投資評級。基于以上的分析，我們認為公司一季度業績的增長主要來自于以下三個因素：一是資本市場上升行情促使投資回報繼續迅速提升；二是新會計準則的實施使得隱性盈利顯性化；三是綜合金融框架下，銀行等業務部門迅速成長。雖然短期會計利潤并不能代表公司價值，但是基于我們對中國保險行業上升周期的判斷，中國逐漸步入加息周期、長期國債收益率曲線上翹的預期，以及保險資金投資渠道日益多元化等政策性利好，我們認為2007年公司業績仍能維持較快增長速度，維持"強烈推薦"投資評級。



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