主題：權證跑輸正股四季度看低溢價權證

　國海證券研究所
　　到目前為止，9月份權證市場日成交金額大幅下降，下降幅度大于股票市場，市場交易活躍程度與上月相比大幅降低，權證市場整體表現較差，12只權證中僅有3只漲幅高于正股。整體而言，權證市場對投資者缺乏吸引力。
　　權證表現弱于正股
　　低杠桿和高溢價使權市處于弱勢。雖然9月股票市場成交量逐漸放大，指數止跌回升，但權證市場成交量沒有同步放大，大部分權證表現弱于正股。
　　權證的高杠桿帶來高收益，投資者才會愿意承受權證投資帶來的高風險，只有正股價格接近或超越行權價，高杠桿才是有效的。而目前大部分權證仍然距離行權價較遠，沒有內在價值，高杠桿是無效的，也就意味著相對風險而言，權證杠桿較低、收益較低。
　　而權證的高溢價，使得權證的上漲不具規律性和持續性，大多權證投資者僅以日內交易為主，追求短期投機性收益，收益極不穩定，風險較大。在股票市場下跌階段， T+0的交易特性使得權證能夠獲得一定的溢價空間，使得權證交易保持相對活躍，權證表現好于正股。而隨著股票市場的回暖，大量增量資金會選擇具有業績支撐的正股，分享企業成長帶來的確定性投資收益，回避不確定性收益的權證交易。造成在股票市場上漲階段，權證處于相對弱勢，漲幅小于正股。
　　強勢權證難測
　　通過統計三季度單月漲幅較大的權證，發現權證的上漲不具規律性，權證之間強弱轉換較快，強勢權證難以長期保持強勢。7月份上漲幅度最大的三只權證依次為：江銅、上汽和中遠權證。8月份為：贛粵、青啤和寶鋼權證。9月份為：中興、贛粵和上汽權證。
　　造成此現象的原因在于，權證的上漲一般由以下因素引起：1、由于突發事件引起的正股上漲，從而帶動權證上漲，比如上汽CWB1。2、由于權證即將到期，投資者預期權證會出現行權行情，使得正股出現上漲，從而帶動權證上漲，比如中遠CWB1。3、由于正股的高成長性或權證低溢價率引發上漲，比如寶鋼和江銅權證。以上三種情況中突發事件導致的權證上漲難以預測，而權證行權行情持續時間較短，導致權證上漲難以預測，權證之間強弱轉換較快。
　　我們認為應當關注具有成長性或溢價率較低的權證品種，正股的成長性保證了權證較高的期望收益率，而較低的溢價率保證了較高的安全邊際，這兩類權證可能會成為市場炒作題材。
　　四季度關注兩品種
　　從8月公布宏觀數據看，我們認為市場流動性依然充裕，經濟好轉態勢明顯。盡管8月份新增貸款有所回落，流動性有所降低，但整體仍高于市場預期，居民消費價格（CPI）和工業品出廠價格（PPI）同比增速相對上月仍保持回升勢頭，規模以上工業增加值連續四個月同比增速加快，逼近平均增長水平。隨著出口預期的逐漸好轉，預計四季度經濟仍會維持穩步回升格局。
　　我們認為雖然未來經濟預期良好，但目前市場整體市盈率過高，已經透支了企業未來的盈利能力，3000點以上市場壓力逐漸顯現，市場未來上漲動力不足，而良好的經濟預期又使得未來市場下跌空間有限，股票市場在四季度將維持震蕩整理。而之前權證市場整體溢價率一直保持下行，目前整體溢價率已回到前期低點，在震蕩市中，具有T+0的交易特性權證相對正股而言，更能夠受到投資者的青睞。正股具有成長性或溢價率較低的權證風險較小，更易出現階段性行情，建議投資者在四季度可重點關注：寶鋼CWB1和國電CWB1。
　　寶鋼CWB1，其正股為寶鋼股份。寶鋼股份作為國內鋼鐵業龍頭，在冷軋薄板、寬厚板和高檔線材等方面具有明顯的比較優勢，重點生產高附加值產品，并且大部分產品以“直供”為主，受8月鋼價暴跌影響較小。同時受到國家電網大投資支撐，寶鋼與特變電工共同就取向硅鋼產品展開合作，有望提升寶鋼未來盈利水平。寶鋼CWB1最后交易日為2010年6月25日，具有較高時間價值，目前溢價率相對已回到前期低點，在看好正股的前提下，寶鋼CWB1隨時可能出現階段性上漲行情，建議關注。
　　國電CWB1，其正股是國電電力。公司擁有水電、火電、風電多種電源結構，是五大發電公司中水電裝機占比最高的上市公司，且大股東承諾將集團優質資產注入上市公司。公司不僅擁有良好經營業績，且擁有資產注入、太陽能多晶硅及風能、創投等眾多題材，受到市場較大關注。隨著創業板的推出，我們認為四季度新能源和創投題材股會受到市場炒作，而國電CWB1目前最后交易日為2010年5月14日，具有較高時間價值，且溢價率較低，正股價格接近行權價，可能出現階段性上漲，建議關注。



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