主題：碧水源(300070)季報點評

：碧水源(300070)季報點評：疫情影響業績下滑，未來業績值得期待 來源：國盛證券

疫情影響一季報業績下滑。2020Q1公司實現歸母凈利潤6674.0-8342.5萬元，同比下降-20%-0%。公司通過對商業模式的調整，重點加強核心產品銷售，取得了較好的經營成果。但因部分重要參控股子公司受疫情影響，業績較上年同期有所下降。2019Q1歸母凈利潤占全年的6.0%，一季報利潤占比較小，且我們認為隨著復工有序的開展，公司各項業務能逐步恢復正常狀態，未來業績仍值得期待。

挺過“最困難時期”。自創業以來，公司致力于膜產品的研發和市場開拓，經過十余年的時間成長為中國民營膜設備龍頭。2001-2015年歸母凈利由5.6增長至18.5億元，5年復合增速27%；2017-2018年隨著PPP模式的興起，行業浪潮裹挾著公司承接了大量非運營、低毛利的工程項目，由于付費機制不完善，以及PPP政策的收緊，2018年公司業績大幅回落。

中交入主，協同效應強。中交入主后， 碧水源 國企背景+民企經營，實現優勢協同：1、定增后碧水源的授信體系會和中交接軌，融資成本及財務費用有望降低，且存量項目望加速拓展，提升公司的競爭優勢；2、中交集團2017年起戰略拓展環保板塊，未來碧水源望借助中交的資源獲取更多環保項目，協同效應強(目前雙方已合作哈爾濱項目、菏澤項目)，成長空間充分打開。膜法水處理仍大有可為。膜法水處理能耗低、工藝簡潔、水質應用范圍廣等優勢，僅考慮膜設備市場2020年預計超過267億元。同時膜市場新增應用領域廣闊，除了傳統市政污水外，膜市場將將更廣泛地應用于①北方地下水回灌、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水質處理、④工業污水的膜處理等領域，碧水源作為國內膜法水處理的龍頭，產品系列豐富、持續研發能力強，品牌優勢明顯，將持續受益于膜法水處理市場的釋放。

再融資新規出臺，估值壓制因素解除。債券融資利率2019年逐漸下行，2020年2月，證監會發布了再融資的新規，股權融資也有望逐步放開，環保板塊資金的問題得以解決，壓制行業估值的因素逐步改善。環保行業作為政府基建的一個抓手，投資屬性強，碧水源作為國資背景的環保龍頭，受益于融資環境的改善，水務項目拓展有望加速，估值有望提升。

投資建議：國內膜法水處理市場廣闊，公司作為以膜為核心科技的水處理龍頭，有望持續受益，同時隨著公司存量PPP項目清理完善、中交集團入主、外部融資改善、戰略及時調整，公司業績將逐步反彈，恢復高質量的增長。此外，光環境高速增長，良業持續受益。假設定增2020年底實施完畢，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為13.9/18.1/25.1億元，EPS分別為0.44/0.57/0.69，對應PE21.5X/16.6X/13.7X，維持“買入”評級。

碧水源(300070)季報點評：疫情影響業績下滑，未來業績值得期待

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