主題：“射頻龍頭”信維通信（300136.SZ）被低估了嗎？

“射頻龍頭”信維通信（300136.SZ）被低估了嗎？

市值358億，“射頻龍頭”信維通信(36.920, 0.00, 0.00%)（300136.SZ）被低估了嗎？ 來源：格隆匯

依靠技術(shù)的升級，中國電子產(chǎn)業(yè)從最早只能參與邊角料，披荊斬棘，到現(xiàn)在逐步替代國際核心巨頭廠商，帶動中國經(jīng)濟(jì)飛速向前。在4G時(shí)代，國內(nèi)整個(gè)電子行業(yè)誕生了很多大牛股，信維通信依靠手機(jī)天線同樣走出了一波大大的行情，股價(jià)從2014年的3元上漲到最高的60元，足足翻了20倍。

現(xiàn)在4G時(shí)代已經(jīng)緩緩落下帷幕，5G時(shí)代到來。依托過去的技術(shù)積累，5G時(shí)代的國內(nèi)電子行業(yè)正逐步向世界龍頭企業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)。此役若能成功，國內(nèi)電子行業(yè)必將誕生很多10倍甚至百倍股。

信維通信的“機(jī)遇”

3月30日，信維通信召開股東大會，通過了《關(guān)于公司非公開發(fā)行股票方案的議案》。根據(jù)議案，公司將募集資金總額不超過30億元。本次募集資金投入項(xiàng)目包括射頻前端器件項(xiàng)目、5G天線及天線組件項(xiàng)目以及無線充電模組項(xiàng)目。


信維通信是國內(nèi)泛射頻行業(yè)龍頭股，同時(shí)擁有5G、國產(chǎn)替代、無線充電、蘋果、華為等眾多科技概念加持。

在功能機(jī)時(shí)代，信維通信依靠天線業(yè)務(wù)起家，2012年通過收購北京Laird，實(shí)現(xiàn)了整體的技術(shù)升級和產(chǎn)品線的突破，從而切入了全球主流的手機(jī)廠商供應(yīng)鏈。公司也慢慢從天線業(yè)務(wù)開始，不斷將產(chǎn)品線擴(kuò)張至連接器、無線充電、精密零部件、射頻前端等。目前信維通信主營業(yè)務(wù)為射頻元器件，主要包括：移動終端天線、射頻隔離器件、射頻連接器、音/射頻模組、磁性材料、射頻前端器件；類別包含主通信天線、WIFI天線、與材料密切相關(guān)的NFC天線、無線充電、移動支付等整體解決方案等，涉及電子產(chǎn)品多方面。


對于信維通信來說，天線是其傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)。據(jù)了解，天線是手機(jī)中用于接收和發(fā)射信號的輻射單元，是影響手機(jī)信號的最關(guān)鍵元件之一，5G時(shí)代里，天線的地位更為重要。

在5G通信系統(tǒng)之中，Sub6 MIMO天線通信系統(tǒng)應(yīng)用于實(shí)現(xiàn)較廣域的覆蓋，毫米波天線通信系統(tǒng)則通過微基站的形式實(shí)現(xiàn)熱點(diǎn)區(qū)域的定向覆蓋。毫無疑問，為了實(shí)現(xiàn)5G頻段的全覆蓋，手持設(shè)備端需要同時(shí)支持Sub-6的MIMO系統(tǒng)和毫米波系統(tǒng)，智能手機(jī)的天線設(shè)計(jì)也變得更為復(fù)雜。未來，各項(xiàng)技術(shù)的應(yīng)用也必然使得手機(jī)天線數(shù)量將出現(xiàn)成倍提升，這就是信維通信目前所面臨的機(jī)遇。

為了抓住上述機(jī)遇，信維通信持續(xù)保持高研發(fā)投入，先后設(shè)計(jì)20余款天線產(chǎn)品。同時(shí)，公司的5G毫米波實(shí)驗(yàn)室開展5G毫米波天線系統(tǒng)、5G射頻傳輸材料應(yīng)用及高頻電磁仿真研究等，也承擔(dān)了深圳市發(fā)改委第五代移動通信毫米波技術(shù)工程實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目。此外，信維通信與5G芯片公司聯(lián)合推出5G毫米波陣列天線及毫米波射頻傳輸線等解決方案。2018年以來，信維通信也在5G天線領(lǐng)域申請多項(xiàng)專利，不斷開發(fā)結(jié)構(gòu)簡單、加工步驟少、性能優(yōu)越的5G天線產(chǎn)品——公司的天線產(chǎn)品技術(shù)正在不斷地與時(shí)俱進(jìn)。

值得注意的是，在3月26日，華為在巴黎發(fā)布了全新旗艦P40系列手機(jī)，其中5G天線的主力供應(yīng)商就是信維通信。除了新推出的P40，信維通信還為華為、OPPO、VIVO、包括蘋果部分版本的iPad提供5G天線。通過這些客戶，可以看出信維通信產(chǎn)品非常成熟，手中握有5G時(shí)代的“船票”。

受益于國產(chǎn)替代與蘋果5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

5G天線除了采用新的天線排列方式外，另一個(gè)要求就是需要使用損耗更低的襯底材料。5G高頻的特點(diǎn)導(dǎo)致傳輸過程中的信道損耗較大，需要用新型材料來解決問題。此外，在整體模組設(shè)計(jì)方面，因?yàn)?G天線數(shù)量多，導(dǎo)致占用空間更多，所以對于整個(gè)模組多體積要求越來越嚴(yán)格。如何在性能與模組體積之間選取最好的設(shè)計(jì)方案同樣是重點(diǎn)。

目前終端廠商將視野放到了聚合物材料領(lǐng)域，因?yàn)檫@種材料可以彎折，亦可多層疊加。此外，化合物材料也可以作為FPC的材料。因此天線可以集成至射頻前端電路中，有效解決了模組大小方面的問題。現(xiàn)有階段成熟的聚合物天線產(chǎn)品主要有LCP（液晶聚合物）以及MPI（改性聚酰亞胺薄膜）。


目前，信維通信已經(jīng)具備制造用于5G射頻前端與基帶連接的LCP、MPI傳輸線的能力，并與高通等國際頂級廠商合作。今年各大手機(jī)廠商紛紛推出5G手機(jī)，但是蘋果目前并沒有5G手機(jī)亮相，因此2020年或許將成為蘋果5G手機(jī)的元年。屆時(shí)，擁有成熟產(chǎn)品的信維通信將大概率成為蘋果手機(jī)5G天線的供應(yīng)商。從另一個(gè)角度，當(dāng)蘋果選擇切入5G的時(shí)候，那么只能說明一個(gè)問題：5G時(shí)代已經(jīng)真正來臨，各類5G電子元器件上量的時(shí)代也隨之到來。

除了前面提到的天線，射頻前端(RFFE)也是移動通信系統(tǒng)的核心組件，主要起到收發(fā)射頻信號的作用，這塊是信維重點(diǎn)投入研發(fā)的方向。

射頻前端包括功率放大器、雙工器、射頻開關(guān)、濾波器、低噪放大器等五個(gè)組成部分。功率放大器用于實(shí)現(xiàn)發(fā)射通道的射頻信號放大，雙工器用于對發(fā)射和接收信號的隔離，射頻開關(guān)用于實(shí)現(xiàn)射頻信號接收與發(fā)射的切換、不同頻段間的切換，濾波器用于保留特定頻段內(nèi)的信號，而將特定頻段外的信號濾除，低噪聲放大器用于實(shí)現(xiàn)接收通道的射頻信號放大。各有各的作用，缺一不可。


根據(jù)QYR的統(tǒng)計(jì)，2018年全球射頻濾波器市場規(guī)模約為83.61億美元，并有望在2023年增長至219.09億美元。射頻前端市場目前被美國日本廠商Broadcom、Skyworks、Qorvo 和村田等壟斷，幾大巨頭占據(jù)了80%的市場份額。但對國內(nèi)公司來說，其中也存在著巨大的替代空間，尤其是考慮到包括華為等國內(nèi)廠商目前都還在大量使用國外的射頻器件，國產(chǎn)替代的想象力更加不容小覷。而對于信維通信來說，也是未來大力投入的方向：通過整合并購的方式切入SAW，通過自主研發(fā)的方式切入射頻開關(guān)。

自2016年以來，信維通信一直扎根射頻前端業(yè)務(wù)。公司戰(zhàn)略思路清晰明確，以濾波器為突破口，整合濾波器、功率放大器、開關(guān)等，以射頻前端模組化為目標(biāo)，為終端廠商提供一套完整的解決方案。

2017年，信維通信以入股德清華瑩的方式，與其在SAW濾波器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售方面展開深度合作。德清華瑩作為國內(nèi)最早研制生產(chǎn)鈮酸鋰壓電晶體材料和聲表面波濾波器產(chǎn)品的企業(yè)之一，在SAW 濾波器和材料方面積累深厚，目前德清華瑩SAW 濾波器產(chǎn)能9.6 億顆/年，已通過華勤等ODM 進(jìn)入通信設(shè)備供應(yīng)鏈，并已供應(yīng)華為等品牌的中低階機(jī)型，未來還將繼續(xù)提產(chǎn)能。今年1月，公司增資德清華瑩后，繼續(xù)持有德清華瑩19.5%股份。信維通信與德清華瑩的合作可實(shí)現(xiàn)技術(shù)、產(chǎn)能、市場和渠道的高度互補(bǔ)，對信維布局全射頻場景意義重大。

2019年，信維通信北美研究院（NARI）正式成立，作為信維中央研究院(CRI)的一部分，將繼續(xù)致力于5G射頻及天線技術(shù)研究，為公司高性能5G天線的持續(xù)領(lǐng)先，為公司射頻材料、6G的研發(fā)打下技術(shù)基礎(chǔ)。

此外，信維通信在今年1月宣布增資入股深圳瑞強(qiáng)，持有其51%股份。深圳瑞強(qiáng)在天線、PA功率放大器、濾波器等射頻器件領(lǐng)域有較深的積累與經(jīng)驗(yàn)，是公司在射頻前端領(lǐng)域的又一重要布局。

不難看出，信維通信多年來通過參股、控股、自研等內(nèi)外兼修的方式，積極完善射頻前端產(chǎn)業(yè)布局。目前，公司已積累很多開發(fā)和研究成果。而這次再融資項(xiàng)目，公司即將把射頻前端從開發(fā)研究階段推向量產(chǎn)階段，實(shí)現(xiàn)濾波器、Switch、Tuner、PA 等產(chǎn)品落地，并逐步推向客戶，給公司帶來新的收入和利潤增長點(diǎn)。這也符合市場的預(yù)期，市場預(yù)期該業(yè)務(wù)將在2021年有成熟產(chǎn)品落地，2022年就能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的業(yè)績貢獻(xiàn)，實(shí)際上，通過目前的觀察，進(jìn)度或許能夠超過市場的預(yù)期。

信維通信駛?cè)霟o線充電市場藍(lán)海

除了5G板塊，信維通信另一塊具有廣闊成長空間的業(yè)務(wù)就是無線充電。

2019年，無線充電功能已然成為衡量一款智能手機(jī)是否稱得上旗艦機(jī)型的重要標(biāo)準(zhǔn)。而且無線充電功率上的進(jìn)步比大家預(yù)期來得更迅速：華為27W、小米30W已經(jīng)成功量產(chǎn)并面市,2020年OPPO等廠商也將加入戰(zhàn)局。就在幾天前，OPPO VOOC閃充首席科學(xué)家張加亮在微博發(fā)文稱，OPPO 40W無線充電將于今年商用。

隨著相關(guān)技術(shù)成熟，在可以看見的未來，無線充電將會成為所有手機(jī)的標(biāo)配。按照現(xiàn)在手機(jī)年出貨量15億臺、每部手機(jī)無線充電接收端3美金的價(jià)格估算，僅手機(jī)市場就將為無線充電帶來50億美金的市場規(guī)模。

而且最近一段時(shí)間，蘋果耳機(jī)新產(chǎn)品AirPods二代、AirPods Pro，都支持無線充電。由此可見無線充電TWS耳機(jī)市場正處于爆發(fā)前夜。再從無線充電發(fā)射端的角度觀察，未來發(fā)射端的出貨量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于手機(jī)等終端接收設(shè)備的出貨量。

據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2022年無線充電市場會達(dá)到140 億美元的規(guī)模，行業(yè)滲透率從7%提升到60%以上。如此計(jì)算，未來幾年，無線充電行業(yè)總體將保持50%以上增長態(tài)勢，勢頭強(qiáng)勁。

在智能手機(jī)輕薄化的趨勢下，手機(jī)內(nèi)部空間越來越小，零部件集成度越來越高，對手機(jī)零部件廠商的設(shè)計(jì)以及集成制造水平都提出了更高的要求。無線充電既需要生產(chǎn)廠商過硬的射頻技術(shù)，還需要有相關(guān)材料研發(fā)和整合能力來滿足復(fù)雜環(huán)境下的電磁干擾、充電效率、散熱等多種需求間的平衡。信維通信作為手機(jī)天線模組的龍頭，是蘋果、三星、華為、微軟等國際大客戶的長期供應(yīng)商，在天線領(lǐng)域積累了非常豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司早在前幾年便優(yōu)先布局磁性材料和傳輸線圈兩大難點(diǎn)，現(xiàn)已具備材料、測試、研發(fā)、設(shè)計(jì)及制作等垂直一體化能力，并有能力根據(jù)大客戶的需求提供相應(yīng)的一體化解決方案。


在無線充電模組方面，信維通信是全球唯一一家同時(shí)覆蓋前三手機(jī)品牌的供應(yīng)商。自2016年起，信維通信就切入三星Galaxy S系列旗艦機(jī)無線充電，為三星提供“NFC+MST支付+無線充電”三合一無線充電模組，該無線充電模組同時(shí)要實(shí)現(xiàn)無線充電和三星Pay的功能。在NFC+MST支付+無線充電一體化高集成模塊領(lǐng)域，信維通信從材料到工藝再到模組制造，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

2018年，信維通信為華為P20 Pro、Mate20Pro提供無線充電模組，最大充電功率可達(dá)15W，也進(jìn)一步凸顯了公司在無線充電的優(yōu)勢。此外，信維通信早已切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，是iPad 與MacBook 天線主力供應(yīng)商，現(xiàn)在又成為蘋果iPhone無線充電供應(yīng)商。

在蘋果體系內(nèi)，除了iPhone，采用無線充電的還有耳機(jī)和手表，而且這兩部分產(chǎn)品的無線充電解決方案要比手機(jī)簡單。作為蘋果手機(jī)的無線充電供應(yīng)商，信維通信未來成為蘋果手表或耳機(jī)的無線充電供應(yīng)商概率非常大。通過切入蘋果供應(yīng)鏈體系，信維通信不但可以獲得產(chǎn)品份額的提升，還可以在5G天線、LCP材料等品類之間實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。據(jù)報(bào)道，蘋果有考慮過在MacBook上集成無線充電設(shè)備。作為電子設(shè)備的帶頭大哥，蘋果未來不斷開發(fā)新產(chǎn)品，也為信維通信帶來了無限拓展的可能性。

此外，信維通信還參與了OPPO、VIVO等其他手機(jī)廠商相關(guān)無線充電產(chǎn)品業(yè)務(wù)。隨著無線充電將逐步成為各品牌旗艦機(jī)標(biāo)配，各類應(yīng)用也越來越多，包括一些汽車廠商都推出了無線充電方案。基于此，相信信維通信可以憑借一體化布局優(yōu)勢，在增量市場中持續(xù)搶占市場份額。

宏觀環(huán)境導(dǎo)致股價(jià)下跌，估值已經(jīng)到了非常吸引的地步

通過信維通信的定增，公司會加強(qiáng)在5G領(lǐng)域的技術(shù)積累，不斷貼近與國際巨頭的技術(shù)差異，甚至實(shí)現(xiàn)反超。在國產(chǎn)替代的大背景下，不僅是企業(yè)自己，客戶、供應(yīng)商、政府等各方面都在為這個(gè)目標(biāo)努力著，我們也要給予企業(yè)以充分信心。

對于疫情，市場中有觀點(diǎn)認(rèn)為將影響手機(jī)需求。但是從國內(nèi)情況看，疫情的影響不足為懼。按小米的數(shù)據(jù)，3月19日小米線下超過1800家門店全部恢復(fù)營業(yè)，供應(yīng)鏈復(fù)工率超過80%，其他手機(jī)產(chǎn)商的數(shù)據(jù)也顯示國內(nèi)的需求和供應(yīng)鏈都在雙升，蘋果中國線下零售店也逐漸開放。

市場另外一個(gè)擔(dān)心之處，在于疫情在海外的擴(kuò)散將影響蘋果至少1個(gè)季度左右的銷量，并對供應(yīng)鏈交付產(chǎn)生影響。但實(shí)際上消費(fèi)電子產(chǎn)品本身的生命周期也就2-3年，即使延遲購買，使用體驗(yàn)變差之后也會繼續(xù)換新機(jī)，因此疫情整體來說更多的造成了需求的積壓，而不是需求的消除。等下個(gè)季度需求慢慢釋放出來，市場的增長趨勢還是會恢復(fù)到疫情之前的水平。

3月初信維通信發(fā)布2019年業(yè)績快報(bào)，公司2019年實(shí)現(xiàn)營收約51.34億元，同比增長9.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約10.16億元，同比增長2.86%。去年第四季度實(shí)現(xiàn)營收為15.59億元，同比增長15.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.88億元，同比增長49.21%，收入和利潤繼續(xù)保持高速增長。考慮到公司在第四季度攤銷了約5000萬元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，否則實(shí)際經(jīng)營情況將更為優(yōu)異。

值得注意的是，信維通信在去年也實(shí)施了第三期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，本次激勵(lì)計(jì)劃中2020年及2021年的營收考核目標(biāo)均保持了30%的增長。公司預(yù)期今年的收入將達(dá)到65億元，為完成股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)，未來幾年公司業(yè)績也會持續(xù)較高增長。


根據(jù)wind一致預(yù)期，2020年公司的EPS為1.5元，增速約為43%。最近受到國際宏觀疫情影響，全球股市大跌，信維通信從之前高位大幅回落，目前股價(jià)36.92元，前瞻市盈率僅為25倍。對于未來有如此成長速度和想象力的企業(yè)，25倍的估值肯定是被低估的。這樣說起來，國際宏觀的影響，反而給了投資者用便宜價(jià)格買入優(yōu)秀企業(yè)的時(shí)機(jī)。通過這次定增，信維通信將大大增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，未來在無線充電、射頻前端等方面，可以期待釋放出更多的業(yè)績。

信維在國際的對標(biāo)公司為日本村田。日本村田提供包括射頻濾波器、射頻開關(guān)等各種射頻前端芯片，其SAW 射頻濾波器方面技術(shù)領(lǐng)先，是全球射頻器件的龍頭，目前在日本市場市值已經(jīng)突破3.47萬億日元，折合人民幣過兩千億。世界領(lǐng)先的射頻器件龍頭公司包括Broadcom博通、Skyworks 思佳訊、Infineon 英飛凌等，上述企業(yè)市值都超過千億人民幣。但目前信維通信的市值僅有300多億，和國外巨頭有著10倍以上的差距。過去7年，通過4G天線，信維通信市值上漲了20多倍，那么如果再給公司幾年時(shí)間，在5G的時(shí)代中，是否可以期待下一個(gè)20倍？

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