主題：股指單邊操作風險大 期現套利正當時

A股大幅波動的行情下，做多有較大的風險，但是由于遠月高貼水，單邊做空也面臨著風險。股指單邊操作面臨著較大的風險，因此當前進行期現套利，是更合適的策略。

　　最近國內股指期貨呈現出了大幅波動的特征，春節后第一個交易日大幅低開，IF和IC均以跌停價收盤，IH下跌幅度為9.59%。2月4日起期指開始大幅反彈，反彈一直持續到2月25日，IF、IC和IH均反彈超過春節前的位置，收復了節后第一個交易日的全部跌幅。然而，隨后海外疫情開始惡化，國內的股指期貨受外盤影響下跌，目前三個期指均跌至春節后的低位。

　　A股大幅波動的行情下，單邊操作面臨著較大的風險，因此當前進行期現套利是更合適的策略。本文研究股指期貨的期現套利，思路是研究接下來哪些行業可以取得超額收益，找到這些行業，投資者可以將資金配置在這些行業，同時用股指期貨進行對沖系統性風險，博取Alpha收益，這樣就規避了市場的系統性風險。本文采用歷史比較法，研究非典疫情后A股超額收益的行業，來探討當前A股中哪些行業可能會取得超額收益。

　　為什么說當前基本面與2003年7月1日之后相似

　　為什么說當前與2003年非典疫情得到控制后相似？現在國內疫情經過近兩個月的全國性防控防治，基本上得到了控制，多省市連續多日本土新增病例為0，國內大部分省市已經具備復工條件。2003年6月底世衛宣布將北京從非典疫情的名單中排除，標志著中國疫情得到控制。從疫情方面看，現在疫情基本得到控制與2003年7月以后非常像。其次，2003年非典疫情后，我國實行了寬松的宏觀政策。接下來中國宏觀政策大概率會寬松，這與2003年情況也類似。

　　3月16日我國公布的工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額同比增速分別為-25.9%、-24.5%、-20.5%，均創歷史新低，疫情對經濟的負面影響超過了2003年的SARS和2008年的金融危機，這種情況下寬松政策非常有必要。2月21日，中央政治局會議上也指出，“積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度”，這意味著政策會寬松。

　　2003非典疫情后，哪些行業取得了超額收益

　　復盤申萬二級行業，以滬深300指數(3589.093, -47.16, -1.30%)(3589.0926, -47.16, -1.30%)作為基準指數，以2003年7月1日為基準日，以5%作為閾值。通過歷史數據回測，可以看出在當時的89個二級子行業中，有19個二級行業取得了超額的收益，占比21%，這些行業平均的超額收益率是27.12。取得超額收益的行業主要有三大類：一是資源類行業，煤炭開采、采掘服務、石油化工、鋼鐵、基本金屬、水泥制造、玻璃制造、電力，共8個；二是港口、物流、航運、航空運輸、機場、運輸設備等6個行業，這些行業得益于經濟恢復；三是通信運營、半導體、光學光電子、電氣自動化、互聯網等5個行業代表當年新經濟。

　　下面，研究這些行業為什么會取得超額收益。2003年我國經濟以擴大投資為導向，當年房地產、高鐵、制造業均處于上升期，政策空間很大。2003年二季度起國家進一步擴大投資來應對經濟下行的風險，固定資產投資增速和房地產投資增速均接近30%或更高，伴隨著寬松政策，當年的大宗商品價格也有大幅度的上漲，銅在非典結束后的9個月內上漲了68%。當時的煤炭開采、采掘服務、石油化工、鋼鐵、基本金屬、水泥制造、玻璃制造、電力等資源類行業受益于政策支持和價格上漲的雙重利好，取得明顯的超額收益。可以說，這些行業取得的超額收益主要是擴大固定資產投資的政策所帶來的。

　　還有一類行業，行業取得超額收益得益于經濟恢復帶來的景氣度提高，港口、物流、航空運輸、航運等，這些行業在疫情期間受到重創，估值較低，之后取得超額收益主要得益于經濟復蘇導致的需求增加。第三類取得超額收益的，就是當年的新經濟，比如當年代表3G新方向的通信、代表新科技的電氣自動化和互聯網、半導體、光學光電等，這些行業取得超額收益得益于政策支撐。

　　總之，非典疫情后取得超額收益的這些行業，要不是得到了國家政策的支持，要不就是一時受重創但業景氣度隨后會明顯提升的。

　　從“抗疫”轉向經濟，2020年哪些行業有望取得超額收益

　　下面，我們分析接下來哪些行業能取得超額收益。歷史會重演，不會簡單重復，因此不能刻舟求劍地認為2003年那些取得超額收益的行業，在2020年也會取得超額收益，因為今天的基本面與當時已經完全不同。但有一點是類似的，得到政策支持的行業以及需求隨著疫情緩和得到提升的行業，會取得超額收益。可以從兩條主線來找：一是得益于國家政策支持的；二是疫情期間受到重創，但疫情后需求能迅速得到恢復的。

　　2020年國家政策支持的行業主要是：一是新基建行業，包括5G基站建設、特高壓、城際高速鐵路、城市軌道交通、新能源充電樁、人工智能和工業互聯網。在這些行業里，我們比較看好5G基站建設、軌道交通、工業互聯網等。二是補短板行業，應急物資保障行業、公共衛生服務、交通能源、重大水利、生態環保、老舊小區改造等涉及的行業。在這些行業里，比較看好交通能源、重大水利、環保。三是都市圈建設，最近國務院出臺了《國務院關于授權和委托用地審批權的決定》，這有利于以都市圈為中心規劃建設用地，都市圈建設使一些傳統的基建和資源類公司受益，比如基建、水泥類行業等，尤其是水泥行業，去庫存比較徹底、行業集中度比較高，未來比較看好。預計以上涉及的相關的行業有望取得超額收益。

　　還有一些行業的需求會得到明顯的改善，例如，航空運輸、航運、物流等，這些行業也比較看好。航空運輸在疫情期間受到了非常大的沖擊，股價也有較大幅度的下跌，隨著疫情好轉，股價預計也將逐步得到修復。航運行業，受大宗商品前幾年熊市的影響，估值很低，現在因原油價格大幅降低以及我國儲備原油，未來盈利會得到改善，有望取得明顯的超額收益。物流行業，預計隨著經濟恢復，需求還會進一步增長。

　　當前國內股指期貨受國內疫情好轉表現遠強于海外期指，同時，又受到了海外的影響，表現出暴漲暴跌的高波動特征。做多有較大的風險，但是由于遠月高貼水，單邊做空也面臨著風險，以IC2009合約為例，遠月的年化貼水率13%。這種情況意味著趨勢性空單面臨著較大的移倉成本。因此，我認為接下來考慮用股票多頭+IF空頭的組合，進行股指期貨的期現套利是較為合適的策略。期現套利，股票多頭可以考慮在新基建、舊基建行業、補短板、航空、海運等行業中進行選股，同時用IF期指進行對沖系統性風險，這樣能在波動性大的行情中避免“兩面挨打”。

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