主題：全球央行寬松預期加強 支撐股指

　周二受隔夜美股道瓊斯工業指數大漲5%的刺激，國內股指早盤大幅高開，隨后小幅沖高，午后回落。海外股市在經歷了2008年以來最糟糕的一周后，本周開局較好，主要原因是全球央行有望在本月集體降息，其中澳洲聯儲在3月3日率先降息25個基點至0.5%。考慮到海外疫情仍在蔓延，預計海外央行的貨幣政策將進一步寬松。

　　海外市場避險情緒升溫

　　目前，國內新冠肺炎疫情的擴散得到了有效的控制，但是新冠肺炎在全球蔓延，尤其是日本、韓國以及意大利等國家疫情呈現出逐漸擴大的趨勢，上周海外金融市場避險情緒升溫。如果疫情在海外繼續蔓延，將會對全球經濟活動形成較大負面影響。

　　從邏輯來看，首先，全球進出口貿易受到抑制。如果疫情嚴重，各國之間的貿易可能會受到影響，這對復蘇中的全球經濟是重要打擊。其次，新興制造產業的產業鏈受影響較大。目前半導體相關產業主要在韓國、日本、中國等東亞地區，此次疫情對相關產業打擊較大。此外，考慮中國一直是世界的加工廠，此次國內疫情可能導致相關產業受到較大損失。最后，對疫情國自身，如果要控制疫情，或推出類似中國這樣的停工、停產、隔離等措施，這對疫情國自身經濟也有較大的損失。總之，疫情在全球蔓延對于復蘇中的全球經濟是重要打擊。

　　從政策上看，預計全球央行將進一步放松貨幣政策，以應對此次疫情對經濟的影響。高盛三天內兩次調整對美聯儲決策的預期，上周五該行經濟學家預計美聯儲將在3月17—18日的會議上降息25個基點，但現在他們預計美聯儲本月將下調關鍵利率50個基點，并提出與其他央行協同行動的可能性。

　　從歷史上的美股大跌看危機

　　上周疫情在海外迅速蔓延，全球資本市場陷入了悲觀情緒。道瓊斯工業指數下跌12.36%，通常在恐慌中表現較好的黃金也下跌3.73%，資產價格集體大幅下跌使得市場擔憂情緒升溫。

　　以道瓊斯工業指數為例，上周的跌幅是二戰后的周度第四大跌幅，僅次于1987年10月的股災時期、2001年9月的科技股泡沫破裂時期和2008年10月的次貸危機時期。那么美股大跌是否意味著危機來襲，我們通過回顧近50年來的美股歷次大跌的背景，試圖找出美股大跌和危機之間的關系。

　　第一，從階段上看，美股快速下行多發生在整個危機或者下跌期間的中后期。例如1987年的股災，當周市場就開始反彈；再如次貸危機期間，當周跌幅最大的時期已經是次貸危機爆發的一年后，而大跌的5個月后，美股從底部逐步爬起；又如科技股泡沫破滅，大跌也是發生在后半程。換句話說，先有“危機”，再有“大跌”。

　　第二，“股災”基本都有加息的背景或者預期，市場流動性往往是造成大跌的推手。

　　第三，從經濟周期角度來看，衰退期多導致熊市，尤其是從過熱到衰退期進階的，疊加政策的收緊，市場往往會出現大幅下跌和恐慌。

　　第四，如果美國經濟處于復蘇或者在走向過熱的階段，由于美國在世界經濟中的地位，其他經濟體的危機很難傳導到美國，也很難使其經濟和股市發生趨勢性的改變。

　　上周的美股大跌是否會伴隨著危機的產生呢？

　　首先，現階段美聯儲已經處于降息周期，并已經持續接近一年。據CME“美聯儲觀察”：美聯儲3月降息50個基點至1.00%—1.25%的概率為100%。如果這一降息措施實施，將對美股構成較大支撐。

　　其次，從美國當前的經濟周期角度來看，目前美國很難說處于過熱或者衰退期，持續的復蘇依然在進行，制造業、房地產和消費均沒有明顯衰退的信號，2019年以來的GDP也在2.0%上方平穩運行。

　　最后，從階段上看，此次下跌是臨時性突發的事件導致的，而非處于持續下跌后的加速期，多是由市場情緒引發，一旦疫情緩解，或者政策信號明顯，市場或逐步走出單邊下跌的趨勢。因此，我們認為本輪美股大跌，導致出現金融危機的概率并不大。

　　密切關注未來風險點

　　不過，我們也應該隨時警惕市場和疫情發生的變化，這是未來的風險點，可能會導致此次美股的調整幅度進一步加深。疫情方面，需要關注疫情在海外國家的蔓延情況以及海外疫情蔓延是否會造成國內疫情二度擴散；經濟指標上，需要關注經濟衰退概率以及美債收益率倒掛這兩個信號。若這兩個領先指標已經亮起了紅燈，這種悲觀預期可能會隨著疫情發酵進一步加強，成為美股未來一段時間最重要的風險點。此外，由于美國今年是大選年，大選結果的不確定性也會導致美股的波動加大。

　　綜上來看，受疫情蔓延影響，近期海外股市出現劇烈波動，也在一定程度上拖累國內股指。通過對美股歷次大跌行情進行分析，預計短期發生系統性風險的概率并不大。并且伴隨著全球央行寬松窗口的打開，有助于緩解全球經濟下行的壓力。

　　國內方面，本輪行情的核心驅動因素是流動性寬松和盈利修復，未來貨幣政策還有空間，財政政策更加積極，對股指中長期帶來正面影響。

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