主題：股指 回補行情進入尾聲

央行下調MLF利率以及再融資新規落地兩大政策因素共同推動股市周一大漲，逆周期政策加碼是新冠肺炎疫情中股指反彈的重要動力。經過兩周的反彈后，各大股指基本已回補春節后的缺口，市場情緒回落或預示回補行情進入尾聲。

　　圖為中證500指數日線

　　積極政策是推動本輪行情的主因

　　周一股指大漲主要有兩方面原因，一是央行下調MLF利率10個BP，二是再融資新規落地，中小創的積極預期帶動A股大漲。

　　繼2月3日下調逆回購利率10BP后，央行再次下調MLF利率10BP。與此同時，基準存款利率下調預期也在升溫，2月10日央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，可考慮適當降低基準存款利率幫助困難企業渡難關。若基準利率下調，將是比現行貨幣政策更積極的信號。上周末，證監會發布修改后的《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》《上市公司非公開發行股票細則》等再融資規則，出臺規則主要內容與2019年11月8日的征求意見稿一致。主要內容包括，鎖價發行和競價發行的鎖定期分別由36個月和12個月大幅縮減至18個月和6個月，且不適用于減持新規；證監會核準批文有效期由6個月延長至12個月；取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%的條件，以及取消創業板非公開發行股票連續兩年盈利的條件。

　　新增內容主要有發行規模限制從發行前總股本的20%提升至30%。放寬再融資標準，鼓勵上市公司運用直接融資手段，有利于解決企業流動性緊缺的問題。再融資新規的出臺，將對創業板和其他成長行業帶來積極預期，另外券商股也將受益。

　　短期市場情緒降溫

　　經過連續兩周反彈后，股指回補行情接近尾聲。上周股指延續之前的修復行情，加上周一大漲，各大股指對2月3日的缺口基本完成回補。春節后交易活躍度飆升，短期市場情緒逐步降溫。

　　成交金額方面，春節后首周三個交易日兩市日均成交金額突破9000億元，最高為9296億元，上周日均成交金額中樞已回落至8000億元水平，上周五兩市成交金額為8130億。換手率方面，上證綜指換手率從春節后首周最高1%回落至上周五0.69%。漲停家數比大幅度回落，從2月6日的6.66%回落至2月14日的1.67%。

　　回顧2019年以來的行情，漲停家數比沖高回落后，股指通常進入振蕩行情。恐慌性大跌后資金抄底情緒濃厚，反彈過程中資金流入有所放緩。外資方面，春節后首周北向資金大幅凈流入301億元，上周外資流入量明顯放緩，僅凈流入44億元，低于2019年11月以來的平均水平，預計本周外資流入量將回歸常態。

　　杠桿資金方面，春節后融資交易占比大幅反彈，截至上周五融資交易占比回升至10.74%，顯示高風險資金風險偏好向好，但指標已經觸及階段性頂部，預示風險偏好進一步提升空間不大。

　　公募基金持倉方面，春節后公募基金積極抄底，上周五股票型基金持倉比例達90%，偏股混合型基金持倉比例達86%，均為2019年以來的最高位，機構建倉后繼續加倉的空間較小。從上述幾個指標來看，在主要指數回補缺口后，市場情緒指標和資金面指標均指向超跌反彈行情接近尾聲，短期或轉向振蕩運行。

　　疫情與復工影響后市節奏

　　節奏影響因素繼續關注疫情趨勢和復工進度，二者對股市的影響邏輯不同。疫情趨勢主要影響風險偏好，春節后股指的持續反彈，正是建立在疫情防控持續向好不能證偽的基礎之上。雖然我們難以斷言疫情拐點已經出現，但從可觀察的數據來看，疫情狀況持續改善，風險溢價的下行具備確定性。

　　復工進度主要影響宏觀經濟，繼而影響逆周期政策力度。高頻數據顯示，目前復工進度緩慢，至少已經比往年延遲兩周。從2017—2019年六大發電集團日均耗煤量來看，今年復工進度至少延遲了兩周。春節后高爐開工率下滑幅度也遠超往年，截至2月14日當周，高爐開工率較前一周下滑1.38個百分點至62.7%。未來隨著復工進度加快，預計前期受損的行業如周期性行業和消費行業等將迎來復蘇機會。

　　整體而言，經過連續兩周的反彈后，股指回補行情接近尾聲，市場情緒呈現回落趨勢，后期轉向振蕩行情的概率較高。

　　后續市場節奏仍需關注疫情趨勢和復工進度，復工進度延后或加大逆周期政策力度的預期。雖然無風險收益率下行、復工后行業修復以及再融資新規等因素構成風格傾向成長的邏輯，指數上中證500占優，但從較短的時間窗口來看，市場情緒暫時回落期間中小創也有調整的可能性。因此，中期維度繼續看多中證500，但短期有振蕩調整需求。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。