主題：云南銅業：新產能釋放，業績較快增長

投資要點

事項：

公司發布三季報，前三季度實現收入444億元，同比增長42.57%，歸屬上市公司股東凈利潤6.17億元，同比增長44.78%，EPS0.36元，業績略超預期。

平安觀點：

新產能釋放，業績較快增長：公司毛利率相對穩定，業績增長主要因產量增加所致。2019年公司東南銅業年產40萬噸精煉銅項目以及赤峰云銅技改項目投產，公司精煉銅的產能提高到130萬噸。隨著新項目產能逐步釋放，公司精煉銅以及相關的貴金屬、硫酸產量均較快增長。受益精煉銅及相關產品產銷規模增加，公司前三季度以及第三季度利潤均大幅增加，分別同比增長44.78%和47.30%。分季度看，公司凈利潤逐季增加，三季度達到2.4億元，環比增加約4000萬元。

預計未來公司銅的產量將繼續增加：考慮到東南銅業以及赤峰云銅達產時間，我們預計公司2019年精煉銅新增產能貢獻將主要體現在2019年和2020年。因此，未來公司精煉銅以及相關產品產量仍將繼續增加。此外，公司還有保定云銅年產20萬噸電解銅項目在建，預計未來也將對業績增長產生貢獻。

并購普朗銅礦，公司銅資源位居行業前列：2018年公司完成對迪慶有色50.01%股權收購，公司獲得普朗銅礦的控股權，新增銅資源量約317萬噸，使公司保有銅資源量達到519萬噸，位居行業前列。

預計銅冶煉費見底的可能性較大：由于需求相對低迷，且中國銅冶煉規模增長較快，2019年以來，銅冶煉費持續下行。我們判斷，2020年起中國銅冶煉新增產能增速放緩，銅冶煉費繼續下降的動力減弱，目前銅冶煉費見底的可能性較大，這對穩定公司精煉銅盈利水平具有積極作用。

盈利預測及投資評級：根據最新經營情況，我們上調公司盈利預測，預計公司2019~2021年EPS分別為0.52、0.59和0.65元(前值0.34/0.47/0.52元)，對應2019年10月29日收盤價格PE分別為20、18和16倍，維持“推薦”投資評級。

風險提示：(1)產品價格大幅波動的風險。公司收入和利潤的主要來源電解銅、貴金屬產品，而銅、貴金屬價格受供需、地緣政治、期貨市場、美元匯率等多方面因素的影響，波動較為頻繁。如果未來銅或貴金屬價格大幅波動，將對公司業績和經營造成較大的影響。(2)套期保值的風險。公司部分銅產品通過期貨市場交易，在進行套期保值交易時如對未來銅價走勢判斷失誤，或交易過程中出現保證金不足而被強制平倉、產品不能按期交割等情況，則可能面臨套期保值效果不達預期甚至發生額外損失的風險。(3)需求低迷的風險。銅需求和宏觀經濟較為相關，如果未來市場需求低迷，將影響公司產銷，進而對公司盈利造成不利影響。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。