主題：云南銅業(000878)產量快速增長

相關事件：公司發布2019年第三季度報告，2019年前三季度實現營業收入444.19億元，同比增長42.57%；歸屬于母公司凈利潤6.17億元，同比增長44.78%；基本每股收益為0.363元。2019年第三季度實現營業收入187.66億元，同比增長71.44%；歸屬于母公司凈利潤2.4億元，同比增長47.3%；基本每股收益為0.1411元。公司業績略超預期。投資要點：

銅產量大幅增長，盈利快速提升。公司定增收購迪慶有色后并表，銅金屬儲量達到484.97萬噸，增幅為137.15%，自產銅礦含銅達到10.52萬噸，增幅為110.4%。同時，公司東南銅業40萬噸銅冶煉基地項目逐步達產，公司陰極銅產能達到103萬/年，增幅為63.5%。前三季度，公司銅精礦含銅量、電解銅、硫酸等產品產量大幅增長，帶動公司盈利快速提升。

經營管理成效顯著，凈資產收益率持續提升。公司持續加強經營管理，有效控制成本，開展提質增效工作，經營質量和效益持續改善。2019年第三季度，公司銷售毛利率為6.21%，環比下降1.08%，但公司凈資產收益率達到2.91%，環比提高0.37個百分點，公司經營管理效率提升。


中鋁集團銅業務核心主體，股東實力雄厚。公司是中鋁集團銅業務板塊核心主體，母公司云銅集團保有銅資源儲量877.23萬噸，具有年產精礦含銅近10萬噸、粗銅45萬噸、精煉銅103萬噸的能力；實際控制人中鋁集團在秘魯擁有特羅莫克(Toromocho)銅礦，保有銅金屬資源量約為1200萬噸，已實現精礦含銅20萬噸/年的穩定生產，二期擴建項目完成后，將具備年產30萬噸精礦含銅的能力。

銅礦供給收縮，電動汽車發展帶動銅需求增長。2018-2020年全球較少有大型礦山新增投產計劃，2019年預計全球精銅產量增速在2.7%左右，增速處于歷史性低位。而隨著電氣化特別是電動汽車的發展，全球銅市將處于缺口狀態。根據國際銅業研究小組預測，2019年全球精銅供需缺口達19萬噸，2020年上升至25萬噸。

盈利預測：我們預測公司2019-2020年實現歸屬母公司所有者凈利潤分別為7.69億元、8.91億元和9.48億元，對應每股收益分別為0.45元、0.52元和0.56元，對應當前股價PE分別為23.2倍、20.0倍和18.8倍。公司經營管理質量持續改善，凈資產收益率穩步提升，同時公司股東背景雄厚，資產注入預期較強，在全球銅市供需缺口背景下，公司業績具有較高的彈性，維持“審慎推薦”的投資評級。

云南銅業(000878)產量快速增長，業績顯著提升

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