主題：中國石化：穩(wěn)油增氣 銷售盈利恢復

　勘探板塊依靠天然氣增量提價實現(xiàn)扭虧為盈，高比例分紅持續(xù)。

投資要點：

　　維持增持評級 ，下調(diào)目標價5.95 元。公司業(yè)績略低于我們預期。由于煉化行業(yè)景氣度下行，競爭加劇，我們下調(diào)公司2019-2021 年EPS為0.50、0.56 和0.57 元(原值為0.69、0.75 和0.77 元)，下調(diào)幅度為38%、33%和35%，對應PE 為10/9/9。公司盈利能力下降，給予2019年12 倍PE，下調(diào)目標價至5.95 元，給予增持評級。

　　勘探板塊穩(wěn)油增氣。2019 年前三季度公司勘探板塊實現(xiàn)經(jīng)營收益87.18 億元，自2015 年以來連續(xù)三個季度單季度實現(xiàn)盈利，天然氣產(chǎn)量同比增長8.4%，實現(xiàn)價格同比增加4.7%，在原油價格同比和環(huán)比均下降的情況，板塊單季度依舊保持盈利。同時，公司的天然氣探明儲量快速增加，未來預計產(chǎn)量也將保持快速增長。


　　煉油和化工受困于景氣下行。國內(nèi)煉油和化工的競爭加劇，需求端沒有發(fā)生較大改善，公司的煉油和化工板塊業(yè)績同比下滑。2019 年前三季度煉油板塊實現(xiàn)經(jīng)營收益225 億元，單季度34 億元同比和環(huán)比均大幅下降，主要原因加工成本提升，同時成品油價格下降，價差縮小導致；2019 年前三季度化工板塊經(jīng)營收益166 億，雖然化工板塊加工量提升，但是產(chǎn)品價格大幅下降，其中乙烯、苯等價格均下降25%以上，價差持續(xù)縮小，影響了公司的化工板塊利潤。

　　營銷和分銷板塊盈利恢復。公司的銷售板塊的前三季度經(jīng)營收益232.45 億元，其中2019Q3 經(jīng)營收益為85.36 億元，環(huán)比增加24.7%，盈利能力逐漸恢復，我們認為公司的護城河在于公司的加油站，公司銷售能力大于煉油能力的特點在煉化景氣下行的情況，有望充分受益，前三季度公司的成品油銷量同比增加8.5%，預計2019Q4 銷售板塊業(yè)績依舊能夠維持。

風險提示：油價大幅下降。

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