主題：碧水源獲眾機(jī)構(gòu)力挺背后

自去年以來，受國家嚴(yán)控地方PPP項(xiàng)目融資、強(qiáng)化對影子銀行監(jiān)管、宏觀去杠桿等影響，環(huán)保行業(yè)普遍陷入“融資難”困境，相關(guān)上市公司業(yè)績受到影響。同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，在A股62家環(huán)保上市公司中，有接近一半上半年凈利潤出現(xiàn)下滑，創(chuàng)業(yè)板環(huán)保行業(yè)龍頭碧水源也未能幸免。

數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，碧水源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.56億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，與上年同期相比均有所下滑。對此，碧水源方面并不避諱，其相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，雖然受行業(yè)政策影響業(yè)績短期出現(xiàn)下降，但項(xiàng)目質(zhì)量得到保障，新獲訂單充裕。

碧水源也在半年報(bào)中表示，預(yù)計(jì)自三季度開始，公司業(yè)務(wù)與業(yè)績將逐步恢復(fù)和回升，公司全年業(yè)績將得到有效恢復(fù)，與中交集團(tuán)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將得到逐漸釋放。

業(yè)績拐點(diǎn)將至，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額率先回正

公開資料顯示，碧水源是一家專業(yè)從事水環(huán)境保護(hù)及水處理業(yè)務(wù)的公司，并擁有世界一流的膜技術(shù)。由于國家于2014年推出基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投融資PPP模式以及在水務(wù)行業(yè)優(yōu)先以PPP模式推進(jìn)的政策指引，水務(wù)行業(yè)在隨后的幾年中都在向PPP模式為主的業(yè)務(wù)方向發(fā)展。碧水源的PPP項(xiàng)目也一度增多。

然而，去年以來，國家調(diào)整PPP項(xiàng)目政策，碧水源也對部分風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的實(shí)施節(jié)奏進(jìn)行了主動(dòng)調(diào)整與管理，比如減少對PPP項(xiàng)目投標(biāo)與投資、對已有的部分PPP項(xiàng)目由于風(fēng)險(xiǎn)控制的原因放緩了工程進(jìn)度，從根源上有效控制了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

及時(shí)調(diào)整給碧水源后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2019年上半年，碧水源經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.21億元，這是碧水源上市以來經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額首次在半年報(bào)中斬獲正值。與此同時(shí)，碧水源還加大了收款力度，并加強(qiáng)應(yīng)收賬款專項(xiàng)清理。截至2019年6月30日，碧水源賬上的貨幣資金為65.1億元，占總資產(chǎn)的比例約10.69%；應(yīng)收賬款為56.7億元，其中賬齡在2年內(nèi)的接近52億元，且壞賬較少，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理。

在手訂單充足，EPC類加快資金周轉(zhuǎn)

此外，碧水源項(xiàng)目訂單儲備充足，且結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2019年1-6月，碧水源新增EPC項(xiàng)目67個(gè)，新增訂單金額70.35億元；新增BOT項(xiàng)目6個(gè)，新增訂單金額10.09億元；截至6月30日，碧水源EPC在手訂單222個(gè)，未確認(rèn)收入訂單金額175.99億元，BOT在建項(xiàng)目122個(gè)，投資金額達(dá)74.69億元。此外，碧水源還于近期中標(biāo)了合同總額為6.36億元的河南省信陽市潢川縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理工程(EPC)項(xiàng)目，合同總額為1.59億元的重慶永川區(qū)鎮(zhèn)級污水處理廠提標(biāo)改造工程和跳蹬河污水處理工程(EPC)項(xiàng)目等。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，隨著后續(xù)公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況改善，工程項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度將有所加快。而EPC類訂單與生態(tài)類PPP訂單相比，具有風(fēng)險(xiǎn)小、回款快等特點(diǎn)，這在加快碧水源資金周轉(zhuǎn)同時(shí)提升公司盈利能力。

與此同時(shí)，在國家政策支持下，環(huán)保行業(yè)民企的融資環(huán)境也逐步得到改善。2019年2月中旬，國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》，要求加大金融政策對民企的支持力度，著力疏通民企融資堵點(diǎn)，加快清理拖欠民企賬款等等。財(cái)政部部長也多次在公開表示，將加大財(cái)政資金對生態(tài)環(huán)保的投入力度，支持打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士表示：“環(huán)保行業(yè)大環(huán)境的改善為碧水源未來業(yè)績高增長奠定了基礎(chǔ)。”

碧水源方面也表示，預(yù)計(jì)自三季度開始，公司業(yè)績將逐步恢復(fù)和回升，全年業(yè)績將得到有效恢復(fù)。

光環(huán)境子公司擬赴港上市，成為業(yè)績增長新引擎

除了水治理，碧水源還加大了光環(huán)境治理等業(yè)務(wù)的布局。2017年，碧水源通過收購北京良業(yè)環(huán)境技術(shù)股份有限公司股權(quán)切入城市光環(huán)境領(lǐng)域，目前股權(quán)占比共90.01%。

資料顯示，良業(yè)環(huán)境擁有城市及道路照明專業(yè)承包一級和照明工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級兩項(xiàng)資質(zhì)，在照明行業(yè)具有絕對優(yōu)勢，從事過鳥巢、APEC會(huì)場、廣州亞運(yùn)會(huì)、世博園等重大活動(dòng)的綜合光環(huán)境管理工作。

今年6月底，良業(yè)環(huán)境在港交所遞交招股說明書。有分析稱，在多地政府發(fā)布文件指導(dǎo)夜間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，碧水源的光環(huán)境業(yè)務(wù)業(yè)績有望繼續(xù)增長。而光環(huán)境將與水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，與同行業(yè)展開差異化競爭，或?qū)⒊蔀楸趟窗l(fā)展的另一引擎。

中交戰(zhàn)略入股，資金和項(xiàng)目資源有望上新臺階

在苦練內(nèi)功之余，碧水源還成功引進(jìn)央企中交集團(tuán)成為公司的戰(zhàn)略股東。今年5月6日，碧水源股東與中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)(簡稱“中國城鄉(xiāng)”)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。轉(zhuǎn)讓完成后，文劍平持股占碧水源總股本的17.00%，仍為公司控股股東、實(shí)際控制人，而中國城鄉(xiāng)則成為碧水源的第二大股東，持股數(shù)量為320,762,323股，占總股本的比例為10.14%。

資料顯示，中國城鄉(xiāng)是中交集團(tuán)的全資子公司，中交集團(tuán)是國務(wù)院國資委監(jiān)管的特大型中央企業(yè)，是全球領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，產(chǎn)品和服務(wù)遍及150多個(gè)國家。2019年，中交集團(tuán)居《財(cái)富》世界500強(qiáng)第93位，在上級主管單位的經(jīng)營業(yè)績考核“14連A”。

中交集團(tuán)與碧水源“牽手”，可以說是一件“雙贏”的事情。據(jù)了解，中交集團(tuán)主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長的同時(shí)，近年來加大了市政環(huán)保方面投入。由于碧水源自主創(chuàng)新研發(fā)的技術(shù)方向一直引領(lǐng)著環(huán)保行業(yè)水務(wù)板塊的主流方向，將其部分股權(quán)納入囊中，有助于該業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展。

而對于碧水源來說，中交集團(tuán)入股有望為公司帶來資金支持和項(xiàng)目資源。兩家聯(lián)姻后，碧水源市場網(wǎng)絡(luò)隨之放大，增加數(shù)倍。近三個(gè)月來，協(xié)同意向項(xiàng)目近千億元。同時(shí)，引入國有資本將降低公司業(yè)務(wù)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)大的股東實(shí)力及穩(wěn)健經(jīng)營風(fēng)格有助于降低公司融資成本及資產(chǎn)負(fù)債率，促進(jìn)公司財(cái)務(wù)狀況改善。

華泰證券則認(rèn)為，碧水源未來有望依托中交集團(tuán)優(yōu)質(zhì)客戶資源，積極參與海外“一帶一路”建設(shè)；而國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，碧水源有望依托中交集團(tuán)工程出售更多環(huán)保設(shè)備，長期成長空間有望打開。根據(jù)雙方協(xié)議，碧水源4名股東承諾2019-2021年公司歸母凈利潤增速不低于10%、15%和20%。

此外，隨著中交集團(tuán)的入股，碧水源的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)也隨之解除。有分析稱，這有助于管理層投入更多精力到經(jīng)營活動(dòng)中。

碧水源也在半年報(bào)中提到，與中交集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將得到逐漸釋放，對未來業(yè)務(wù)發(fā)展充滿期待。據(jù)了解，中交集團(tuán)已派駐高管入主碧水源，其中中國城鄉(xiāng)控股業(yè)務(wù)發(fā)展部總經(jīng)理劉濤出任碧水源副董事長，中交產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司總經(jīng)理助理、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐驥出任碧水源財(cái)務(wù)總監(jiān)，中國城鄉(xiāng)控股法律審計(jì)風(fēng)控部副總經(jīng)理、第三黨支部書記、中交城鄉(xiāng)能源有限公司董事出任碧水源第四屆董事會(huì)董事。

多家機(jī)構(gòu)給予向好評級，股價(jià)上漲空間超過三成

鑒于業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)，中交集團(tuán)的戰(zhàn)略入股助力穩(wěn)健增長，多家機(jī)構(gòu)給予了碧水源買入、增持等向好評級。

廣發(fā)證券在近期的研報(bào)中指出，盡管碧水源遭遇業(yè)績滑坡，但從經(jīng)營性現(xiàn)金流、負(fù)債結(jié)構(gòu)、運(yùn)營項(xiàng)目增加等角度的積極變化已經(jīng)出現(xiàn)，同時(shí)中交入股后的深度合作、融資環(huán)境的改善預(yù)期等深層次變化也在醞釀中。

招商證券則認(rèn)為，碧水源股權(quán)轉(zhuǎn)讓終落定，經(jīng)營拓展將發(fā)力，全年恢復(fù)增長確定，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

安信證券表示，碧水源作為水處理板塊龍頭企業(yè)，隨著融資狀況改善，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.43、0.50、0.60，對應(yīng)市盈率分別為15.2倍、13.2倍和11.0倍。買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8元。

華泰證券也于近期上調(diào)了碧水源的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤分別為13.8億元、16億元和19.7億元，考慮公司作為膜技術(shù)處理龍頭應(yīng)享受適當(dāng)溢價(jià)，給予公司2019年18-20x目標(biāo)P/E，目標(biāo)價(jià)7.92-8.80元，維持“買入”評級。

二級市場上，碧水源的股價(jià)也在穩(wěn)步抬升。截至9月5日收盤每股報(bào)價(jià)為6.87元，與華泰證券給予的8.8元目標(biāo)價(jià)相比仍有約34%的上漲空間。

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