主題：50ETF期權持倉突破400萬張

就在50ETF期權合約持倉量突破400萬張之際，7月18日，上交所發文提醒，慎防臨近到期日買期權的風險。

　　文章稱，市場上有些觀點鼓吹一種近乎無腦的期權買方套路，美其名曰“末日彩票”。這些觀點推薦投資者在每個月合約到期日當天或者前幾天買入跨式期權組合（同時買一張平值認購、買一張平值認沽），在合約到期日平掉該跨式組合獲利。這種做法的本質是利用臨到期的平值期權合約Gamma較大的特性，現貨市場有些許波動就能對平值附近期權合約的價格帶來大幅影響。然而，“末日彩票”有巨大的合約到期歸零風險。

　　以到期日當天買入跨式組合為例，文章稱，從50ETF期權上市至今，如果每月在到期日當天買入平值跨式組合，90%以上是到期虧損的，如此操作的投資者平均每個月虧損222元。虧損的原因也非常明朗，買入跨式策略的盈利點在于標的大漲或者大跌，但是因為買了兩個方向的期權合約，權利金成本相對沉重，實際上需要的標的漲幅（跌幅）并不小。

　　文章稱，會有投資者質疑，既然期權合約的時間價值是隨著到期日的臨近而加速流逝的，到期日買入跨式肯定不劃算，是否可以考慮保守一些的做法？比如在到期日前一天（周二）或者到期日前兩天（周一）買入跨式，能不能實現“三年不開張，開張吃三年”呢？ 測算結果是，如果從2015年50ETF期權上市以來就采用“周二買跨式”的做法，那么52個月以來，盈利的次數共有十次，四年半以來的總盈虧為-7253元，年化收益率為-7.90%。如果從2015年50ETF期權上市以來就采用“周一買跨式”的做法，盈利的次數比“周二買跨式”的次數多一些，勝率達到32.69%，但是四年半以來的總盈虧為-2375元，年化收益率為-12.87%，比“周二買跨式”的效果更難看。

　　以今年行情為例，如果從2019年1月到6月間每個月都采取“末日彩票”的做法，結果是“到期日買跨式”的年化收益率是-35.59%，“周二買跨式”的年化收益率是-42.33%， “周一買跨式”的年化收益率是-22.15%。也就是說，今年以來采用“末日彩票”的做法無一盈利。更需要指出，以上回測未考慮任何交易費用。如果考慮交易費用的存在，“末日彩票”的虧損率還要更高一些。

　　文章指出，風險管理才是衍生品的要義。數據回測揭開了“末日彩票”的巨大陷阱。世界上沒有免費的午餐，任何不基于行情判斷的無腦投機，再怎么“便宜的”期權，持續的權利金支出將成為買方的持續損失。

　　文章提醒，回到當前的市場情況看，2019年7月的50ETF期權合約將于7月24日到期，而在到期日前一周，50ETF期權合約持倉量突破400萬張，其中不乏有匆匆進場希望賺取合約到期前巨大趨勢的投機行為。然而，回溯“末日彩票”的歷史盈虧結果，可能要給豪賭趨勢的投資者一盆冷水。也希望此文能給各位投資者一個警醒，衍生品的本質是合理定價和管理風險，切不可盲目將其作為投機工具。

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