主題：期指又到戰略布局窗口期

近期市場一掃過去兩個月的陰霾，各大指數迎來放量反彈。從源頭上，國內外多重利好因素疊加帶動市場情緒整體回暖。短期看，在相關因素尚未落地之前，市場仍有波動反復。但從中長期考慮，目前的市場點位和估值水平，疊加國內逆周期性政策有望進一步發力，科創板上市提速等因素決定期指又到戰略布局窗口期。

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　　4月中下旬以來，在宏觀經濟過度樂觀預期被證偽，市場預期政策可能轉向收緊，疊加中美貿易摩擦再度升溫的內外部沖擊下，市場出現了近兩個月的持續回調，其間大盤最大回撤近500點，創業板指更是接連刷新本輪調整新低。端午節過后，在外圍股市全線上漲，國內各部委利好政策頻出的共同刺激下，市場出現報復性反彈。上證綜指強勢收復2900點整數關口，創業板指更是以一根長陽線重新回到年線上方，直逼1500點，兩市成交5655億元，創近三周新高。從盤面上觀察，壓抑近兩個月之久的市場情緒再度被點燃，市場積極的因素在不斷積聚。

　　利好因素共振觸發市場大反彈

　　從外部看，自今年年初美聯儲及歐洲央行相繼“由鷹轉鴿”后，新興市場國家央行也隨即紛紛降息。據不完全統計，迄今為止全球先后共有14家央行宣布降息。其中，2月7日，印度央行率先打響了今年新興市場國家降息的“第一槍”；5月8日新西蘭聯儲宣布降息，拉開發達國家降息的帷幕。近期澳洲聯儲也宣布降息，發達國家央行降息的陣營進一步擴大。此外，受5月美國疲軟就業市場數據的影響，市場對美聯儲降息的預期進一步升溫，包括美聯儲重要官員在內的相關人士也向市場傳遞了降息預期。近期歐美股市因全球貨幣寬松預期而出現持續反彈，這為疲弱的A股提供反彈的外部市場氛圍。

　　從國內看，逆周期調整政策進一步發力。貨幣政策方面，近期金融部門多次發聲穩定市場預期，并提出對中小銀行流動性提供定向支持；央行為部分中小銀行發行同業存單提供信用增進；央行頻繁進行公開市場操作，加大對市場流動性投放，呵護市場流動性。信貸政策方面，隨著“寬貨幣”向“寬信用”持續傳導，信用利差近期出現下滑的跡象，國內信貸情況逐步改善。財政政策方面，6月11日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，允許將專項債券作為符合條件重大項目的資本金，基建項目資本金來源得到擴充，基建投資有望進一步發力提振經濟。財政與貨幣政策均顯示出加強逆周期調節的信號，引導了市場對經濟增長預期的改善，進而對市場情緒帶來較大的提振作用。

　　短期關注兩個關鍵時間點

　　今年1—3月市場的急速拉漲，指數的估值得到較大修復，但經過近2個多月的持續調整后，市場主要指數估值再次步入歷史偏低水平，如上證指數目前估值還處于歷史21.20%的低位，滬深300指數處于歷史31.70%分位，上證50指數處于歷史23.40%分位，中證500指數的估值更低，大致處于歷史14.40%分位。A股經過調整后的“性價比”回升，低估值重新為股指帶來較大配置的價值，未來指數上漲的空間可期。

　　從政策角度看，此次專項債新規再次凸顯了政府逆周期調節思維，或預示在外部貿易摩擦加大的情況下，政策重心再次轉向逆周期調節與穩增長。這是一個非常積極的信號，一旦政策再次轉向，后續還會有更多的穩增長措施出臺。市場對未來政策逆周期對沖的預期在升溫，后續經濟增長及企業盈利均有望企穩。此外，隨著科創板的加速落地，資本市場作為國家核心競爭力的戰略地位將進一步得到強化。我們認為，隨著逆周期調節政策的加碼，疊加外圍市場降息預期的升溫，政策端的利好直接鎖死了指數進一步下行的空間。

　　對于短期市場而言，本周將迎來5月宏觀經濟數據密集公布期，從先行指標及中高頻數據看，數據難有亮眼表現，經濟將繼續表現為承壓下行。此外，6月中下旬中美貿易摩擦也將迎來關鍵性時點。其中，6月17日美國對3000億美元中國商品加征關稅舉行聽證會。6月28日、29日，G20峰會將于日本大阪舉行，中美兩國元首或將會晤。但在上述事件尚未靴子落地前，中美貿易前景仍存在較大的不確定性，預計市場主力資金不會貿然采取大規模進攻。從這個維度看，市場情緒仍將受到一定的壓制，短期內市場的波動可能加大，行情料將難以形成趨勢。從技術角度看，在市場量能放量有限，而指數又出現大幅反彈的情況下，短期也將大概率走向分化。經過周二放量長陽，大盤逐步逼近近期箱體上沿2956點附近，建議密切關注這一位置能否有效突破。

　　綜合看，指數估值重新回到歷史底部區域，國內政策重心再次轉向逆周期調節，科創板上市提速，疊加外圍央行降息預期逐步形成等各方因素的影響下，我們認為市場逐步接近本輪調整的底部區域。在情形上，可類比于去年10月前后。即指數雖然難言企穩止跌，但國家政策對沖的力度在不斷加大，市場進一步下行的空間有限。股指再到戰略配置窗口期。具體到期指的操作建議上，從彈性的角度，推薦IC合約。但如果綜合考慮彈性與業績穩定性等因素，推薦IF合約。

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