主題：中國聯通：弱弱聯合成新聯通 重組喜憂參半

　受“5并3”重組預期刺激，近一段時間，中國聯通(600050)表現強于大盤，連續有大買單掃貨，有明顯資金流入。

　　媒體報道稱，已獲通過的方案是，聯通C網將被出售給中國電信，聯通G網將與中國網通合并，成立“新聯通”；合并后的中國聯通將與中國移動、中國電信一道轉型為全業務模式電信運營商。

　　未公告增資擴股露玄機？

　　“包括總部高層會議在內多個公司會議都提到了重組事項，據說中國聯通紅籌公司換股中國網通紅籌原股東的合并工作也已經啟動，目前的焦點是如何解決換股合并后聯通A股上市公司持有聯通紅籌的股權比例低于51%的問題。”2月20日，中國聯通內部人士透露，H股公司是否保留目前尚無定論，要看最后方案，但以聯通為主導基本確定，兩網分拆之后A股上市公司將會繼續存在。

　　不過，中國聯通新聞發言人畢超2月21日接受記者采訪時表示，消息并不確實。畢超說，公司知道的也是網上傳言，目前公司沒有接到國家部委關于電信重組的任何正式文件。關于紅籌換股合并工作已經啟動的說法，“目前集團層面沒有做這個工作。至于A、H股上市公司是否繼續存在，現在討論這個問題太早了。”

　　但是一則異常的公告引起了包括銀河證券、天相投資、國泰君安、國金證券等多家電信行業分析師的注意。1月31日中國聯通公告，聯通紅籌公司于2006年7月向韓國SKT定向發行的可轉換公司債券于2007年8月全面轉換為聯通紅籌公司股份，轉股之后公司間接持有聯通紅籌公司股份的比例，由62.80%下降為58.64%。導致該債券中的換股權公允值變動損失金額2007年比2006年大幅減少；聯通紅籌公司將享有子公司利潤再投資退稅。

　　銀河證券分析師王國平認為，這意味著2007年紅籌公司利用自己的未分配利潤對聯通運營公司進行了一次增資擴股，也預示著電信重組越來越近了。本次增資擴股使得聯通紅籌公司獲得了一筆較大投資退稅收益，使公司業績獲得大幅度提升。經過測算，按照公司和紅籌公司公告的業績預增事件，聯通紅籌公司獲得的投資退稅估計在24.5億元左右。這筆退稅使得聯通A股公司的歸屬母公司盈利由之前預計的40.4億元提升到了54.7億元。

　　聯通重組喜憂參半

　　在移動運營商中間，聯通是最弱的，在固網運營商中間，網通是最弱的，弱弱聯合的新聯通，能否形成與中國移動和中國電信對抗的實力，還存在著很多不確定性。天相投資分析師康志毅認為，短期之內，由于網通與電信南北分置、區劃明顯，新聯通利益還可以得到保證。但是，長期來看這相當于中國電信獲得7.8%的移動電話用戶市場份額，中國聯通增加了一個實力較強的競爭對手。

　　國泰君安電信行業分析師陳亮也認為，GSM歸屬決定聯通的長期價值，盡管GSM升級至WCDMA是最成熟的技術路徑，但行業競爭格局的改變將帶來新的壓力，目前GSM網絡在資產質量、現金流均不佳的網通介入后，又面臨中移動、中電信兩大巨頭的競爭，盈利增厚很難實現。

　　陳運紅提到，另外一個不利聯通的因素在于，購得聯通C網之后，中國電信的市場競爭力將得到大大加強，中國聯通C網目前的收入約在275億元，用戶數達4177萬人。如果C網整體交給中國電信運營，中國電信當年從C網可獲得的直接收入將達到275億以上，當年業務總收入將超過2000億元。中國聯通對C網的幾次擴容，已使C網有了承擔7000萬以上用戶的承載能力，是至今為止全球最大的CDMA網絡。中國電信接管C網后，憑借相對充足的資本投入，C網會在較短的時間內為中國電信帶來巨額新增收入，特別是在無線寬帶和數據業務領域。預計中國電信的收入將在2008年進入新的增長期，2009年進入快速增長期，在收購C網后2年業績將大幅提升。

　　但重組對于聯通來講既是壓力也是機會。

　　中國聯通近年來C網增長并不樂觀，兩網同時發展也令聯通顧此失彼，出售C網使聯通甩掉包袱，專注于G網的建設，而且可以獲得資金加大對G網的投入。康志毅說，在競爭中，雖然與中移動相去甚遠，但是其實力與目前的中國電信已經相差不大了。

　　“重組對新聯通最大的價值是可以開展全業務。”陳運紅稱，新聯通可以借助網通已有的寬帶優勢，在固網與移動之間大規模地開展音視頻的組合業務，有可能從中國移動手中爭取到大量彩鈴、彩信和短信客戶。

　　“隨著重組的推進，假如上半年中移動(0941。HK)回歸A股成行，預計其回歸價格不會低于100元人民幣，將直接帶動和提升中國聯通及通訊行業的估值水平。”康志毅說。

　　對于聯通得益于重組的程度，國際投行看法不一。瑞信認為，中國聯通重組的大部分利好因素已于現股價反映，故目前評級僅為“中性”。

　　但是，高盛和里昂證券均認為，中國聯通將是日后行業重組的最大受益者之一，分別將其評級調高，高盛還將聯通港股1年內目標價格定為18.90港元/股。



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