主題：利空出盡 主力大煉鋼鐵

本周國際礦業巨頭巴西淡水河谷宣布，與日本新日鐵公司、韓國浦項鋼鐵公司等鋼廠簽訂 2008 年度鐵礦石價格協議， 價格在 2007 年基礎上上漲 65%。 目前寶鋼與鐵礦石企業的談判還沒有結束，業內人士認為，中國鋼企終將接受 2008 年進口鐵礦石合同價上漲 65%的結果。但本周鋼鐵股走勢強勁令投資者“大跌眼鏡”。 多位券商鋼鐵行業研究員認為鐵礦石價格上漲 65%增加噸鋼成本約 400 元， 如果本月底即將出臺的寶鋼產品提價超過這一數值，以及月底市場鋼價確立上漲趨勢，將對鋼鐵板塊形成利好。
　　平安證券 聶秀欣

　　進口協議礦價格受三方面因素影響： 一是每年鐵礦石價格談判決定的離岸價格(FOB)，二是海運費價格，三是匯率因素。企業的用礦成本，要綜合考慮三方面的變動，2007年進口鐵礦石價格平均上漲37.6%， 很大程度上是由海運費價格上漲引起的。

　　實際用礦成本并非難以接受，假設 2008 年海運費價格不變，人民幣兌澳元和雷亞爾匯率升值 3%，考慮本次鐵礦石談判上漲的因素，進口協議礦價格將上漲 28.5 美元/噸， 相當于每噸鋼材價格需上漲328 元才能將鐵礦石成本的上漲轉嫁出去，這一漲幅相當于 2007 年熱軋板價格的 7.6%， 螺紋鋼價格的8.8%。 我們預計 2008 年鋼材價格的平均漲幅將在 10%左右， 可見，即使談判價格漲幅如此之大， 實際使用的鐵礦石成本并非難以承受。

　　65%漲幅背后的原因主要有：第一，競爭格局及定價能力的迥異。在完全競爭的鋼鐵行業在和極高寡頭壟斷的鐵礦石供應廠商的博弈中，規模優勢難以轉化為議價優勢；第二，鐵礦石的需求缺乏彈性。我國鋼鐵企業對鐵礦石的需求具有剛性，形成鐵礦石賣方主導的局面，而供給方通過運力緊張、礦石壓港、罷工等理由， 有節制地調控礦石供應量，造成了市場資源稀缺的狀況。

　　未來鐵礦石價格如此高位不可持續：第一，產業鏈中的超額收益環節會隨著資金投入的增加而消失。由于鐵礦2～3 年開采周期的存在，鐵礦石的供應價格彈性在短期內較小，而把時間放長，供應彈性就會體現出來，自2005 年開始，我國鐵礦石產量增速已經超過生鐵產量增速；第二，中國的鐵礦石需求增速未來放緩。 我國鋼鐵行業經歷了2002、2003 年的瘋狂投資后， 投資增速已經回落到合理增長的水平；第三，賣方市場壟斷即將被打破，鋼鐵行業的并購重組和通過參股或控股方式穩定鐵礦石成本， 逐步將瓦解鐵礦石的寡頭壟斷。

　　投資策略： 近階段影響行業最大的不確定因素塵埃落定， 本次鐵礦石談判價格上漲在一定程度上超出預期， 我們認為談判結果短期對行業來說是負面因素， 但從全年來看， 成本因素不會成為行業盈利增長的絆腳石，預計行業 2008 年將實現 20%左右的穩定盈利增長。 我們在年度策略報告中對行業的基本看法是 2008 年鋼鐵行業的投資要把握高成本的主線， 而鋼材成本的上漲將更多地通過產品價格調整、產品結構改善、 生產效率的提高等方式轉嫁出去。從目前的情況來看，年初到現在，武鋼股份、鞍鋼股份等眾多鋼廠紛紛提高了鋼材出廠價格，預計馬上出臺的寶鋼股份二季度出廠價格將有較大程度的提高， 維持行業的“推薦”評級。就公司而言，鞍鋼股份、西寧特鋼、攀鋼鋼釩、太鋼不銹等鐵礦石自給率高的公司受到本次談判價格上漲的影響較小；產品轉嫁能力方面，武鋼股份、寶鋼股份等龍頭公司的成本轉嫁能力較強；另外，攀鋼鋼釩、承德釩鈦的釩產品價格上漲使 2008 年業績有望超預期，同樣值得關注。



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