主題：中國石化：年內業績不容樂觀

　　 中國石化(600028)2007年凈利潤5494700萬元，每股收益0.6340元，每股凈資產3.471元，凈資產收益率18.26%，擬每10股派1.15元(含稅)。

　　
　　 中國石化是目前世界第三大煉油商和第四大石化產品生產商，是中國最大的石油和石化產品分銷商。2007年，由于原油四季度持續上漲并且11月1日的成品油價格上調難以彌補虧損，公司煉油板塊虧損137億元；而原油及天然氣產量雖然有小幅增長，但由于油氣現金成本上升(同比增長15%)和特別收益金大額征收所帶來的壓力，其勘探板塊盈利同比下降了19.6%；而公司的化工板塊受油價上漲成本上升效應及產品競爭激烈影響，其營業利潤也同比下滑了7%左右；總體上看，僅有營銷及分銷板塊實現了小幅增長。考慮到中國石化煉油業務承受了巨大的成本支出，財政部給予了公司123億元的補貼(49億元計入公司2007年補貼收入，74億元計入2008年第一季度補貼收入)。由于有補貼收入撐門面，報告期內公司主營業務收入和凈利潤同比增長了13.5%和5.5%。

　　
　　 國內成品油定價機制的滯后與高昂的特別收益金仍將成為公司未來利潤增長的主要瓶頸。有關資料顯示，公司2008年1-3月煉油毛利虧損分別為14.64、14.33、15.10美元/桶，一季煉油虧損數額(不包括補貼)消化了大部分上游原油銷售帶來的利潤。目前市場對煉油挽救措施主要觀點有兩個，一個是原油進口增值稅的先征后返，二是4月對成品油進行提價。我們認為第一種觀點可能較大。目前中國汽油零售價格與美國相比相差約500元/噸、柴油相差1300元/噸，如果原油增值稅先征后返，相當于公司成品油價格提升820元/噸左右，公司煉油部門很可能實現大幅減虧甚至盈利。因此，操作上建議積極關注消息面的變化 。


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