主題： 中石化欠增長動力 只宜短炒

中石化(0386)2007年純利僅升5.5%，賺565.33億(人民幣?下同)。筆者認為，中石化不宜長期持有，因為佔營業利潤最大的勘採開採(見表1)、佔收入第二多的煉油業務(見表2)，前景令人擔心。按彭博社綜合券商數字，今、明兩年預測股息率僅2.7及3厘，亦不特別吸引。不過，短炒卻可以，年頭至今，中石化股價於6至10元之間上落，每逢油價下跌、政府發放補貼，股價都大受刺激，醞釀短炒獲利機會。

　　
　　原油勘探前景不明朗

　　
　　中石化最大的營業利潤來源，是原油勘探開採，細心分析這業務，多個地方令人憂心︰

　　
　　一、2007年勘探開採的營業利潤率，按年下跌9個百分點至33%，營業利潤按年下跌19%，反映油田老化，生產成本愈來愈高；

　　
　　二、勘探費用增加39.1%，達111億元，幅度較該業務營業額增幅多37.3個百分點，進一顯示油田老化；

　　
　　三、新增原油可採儲量，2007年為2100萬桶，較2006年少2.65億桶，較2005年少2.85億桶，剩餘原油可儲量由2005年的32.94億桶，減少至去年30.24億桶，後續發展能力正在減弱；

　　
　　四、勘探開採的營業額上升1.8%，所得稅以外的稅金卻增長17%，達343億元，這主要因為石油特別收益金(俗稱暴利稅)增加，收益金是針對勘探開採業務而設，只要油價高企便會繼續徵收，蠶蝕這方面業務的利潤。

　　
　　從上述分析可見，中石化原油勘探業務前景極不明朗。收入第二大來源——煉油業務，去年仍然虧損，未脫困局。煉油業務所需要的原油，只有約兩成是自己生產，其餘要向外採購，採購價跟隨國際巿場浮動。中石化指出，去年普氏全球布倫特原油現貨平均價按年上升11.3%，國內原油價升幅基本與國際相同。

　　
　　中石化3大煉油產品——汽油、柴油、煤油，價格由國家嚴格控制，去年平均價僅上升3.5%至5.7%，顯然不能追上原油價升幅，是虧損主因。

　　
　　國策難容加成品油價

　　
　　筆者認為，國家放開煉油產品價格控制的可能甚低，只要油價高企，煉油業務要扭轉困局的機會很低。中國人口一半以上在農村，農用機械大量使用柴油，讓柴油跟隨原油價浮動上升，農民生活必大受影響，乃國家所不願見，因此，控制將會繼續。

　　
　　誠然，按彭博社綜合券商預測，中石化2008年預測巿盈率8.8倍、2009年為8.1倍，非常低廉，問題是，兩大主要業務前景極不明朗，能否吸引投資者追入成疑，股價長期增長欠動力，宜短炒不宜長期持有。




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