主題： 汽車行業(yè)：需要尋找持續(xù)確定性的增長(zhǎng)

　　 2008年1-2月我國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷售152.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.3%，行業(yè)增速較2007年全年的22%略有放緩，基本符合預(yù)期，我們維持2008年行業(yè)增速17%的判斷。細(xì)分行業(yè)看，重卡、SUV、大客、轎車仍然延續(xù)了2007年來(lái)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，同比分別增長(zhǎng)49.9%、39.2%、22.8%和20.5%，均超出行業(yè)19.9%的增長(zhǎng)。

　　
　　 與2005年類似，汽車行業(yè)再次遭遇增速放緩、鋼價(jià)上漲的雙重影響，行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大。通過(guò)對(duì)比05、08年行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，我們認(rèn)為08年汽車行業(yè)利潤(rùn)放緩幅度要小于05年，行業(yè)在抗周期與抵御原材料風(fēng)險(xiǎn)能力在增強(qiáng)。通過(guò)觀察不同產(chǎn)品代表公司過(guò)去幾年的利潤(rùn)及毛利率變化，我們認(rèn)為轎車、大中型客車以及非鋼鐵零部件公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性較強(qiáng)。

　　
　　 目前行業(yè)重點(diǎn)公司2008年動(dòng)態(tài)P/E已降至20倍以下，我們認(rèn)為估值已經(jīng)回到合理的水平。在投資策略上，我們認(rèn)為在行業(yè)增速略有回落的背景下，業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)且確定性高的品種具有較大的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注需求增長(zhǎng)穩(wěn)定、原材料轉(zhuǎn)移能力較強(qiáng)的客車企業(yè)如宇通客車、江鈴汽車和金龍汽車；具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)相對(duì)壟斷的零部件公司，如威孚高科和福耀玻璃；[B]具備良好產(chǎn)品組合、銷量增長(zhǎng)超出行業(yè)水平的轎車公司，如長(zhǎng)安汽車[/B]等。

　　
　　 1、2008年1季度行業(yè)回顧

　　
　　 1.1 2008年前2個(gè)月行業(yè)增速有所放緩

　　
　　 根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年1-2月我國(guó)汽車?yán)塾?jì)完成銷量152.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.3%，其中乘用車銷售115.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.6%；商用車銷售37.2萬(wàn)輛，增長(zhǎng)21.3%。行業(yè)增速較2007年全年的22%略有放緩，基本符合預(yù)期，我們維持2008年行業(yè)增速17%的判斷。

　　
　　 1.2重卡、大客、轎車延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)

　　
　　 從前2008年前2個(gè)月的細(xì)分行業(yè)銷售情況來(lái)看，重卡、SUV、大客、轎車仍然延續(xù)了2007年來(lái)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，同比分別增長(zhǎng)49.9%、39.2%、22.8%和20.5%，均超出行業(yè)19.9%的增長(zhǎng)。微型客貨車?yán)^續(xù)延續(xù)著10%以下的低速增長(zhǎng)，中卡增速如預(yù)期般出現(xiàn)下滑。

　　
　　 2、行業(yè)周期與鋼價(jià)共同影響利潤(rùn)波動(dòng)

　　
　　 2.1行業(yè)抗周期與抵御原材料風(fēng)險(xiǎn)能力

　　
　　 在增強(qiáng)出于鐵礦石價(jià)格上漲壓力，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)普遍將2008年2季度鋼材出廠將上調(diào)15-20%。鋼鐵作為汽車重要的原材料之一，鋼價(jià)上漲對(duì)汽車行業(yè)形成一定程度的成本壓力。

　　
　　 2003年至2005年間，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格也曾出現(xiàn)了60%以上的暴漲，冷軋板價(jià)格由2003年初的5000元/噸左右上漲至2005年初的7500元/噸左右。

　　
　　 當(dāng)時(shí)恰逢2004年中期開(kāi)始的宏觀調(diào)控，2005年行業(yè)增速驟然放緩，汽車價(jià)格尤其是轎車價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的下降，導(dǎo)致2005年行業(yè)重點(diǎn)汽車企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)同比出現(xiàn)了40%的下滑。隨著2005年上半年鋼材價(jià)格的快速回落以及2006年汽車行業(yè)的逐步復(fù)蘇，2006年行業(yè)重點(diǎn)汽車企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)57%至369億元，2007年利潤(rùn)總額進(jìn)一步上升至610億元。

　　
　　 2008年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮及宏觀調(diào)控將導(dǎo)致汽車行業(yè)增速放緩，同時(shí)鐵礦石成本增加推動(dòng)鋼材價(jià)格不斷上漲，這讓投資者很容易想象汽車行業(yè)將陷入2004、2005年的困境。我們認(rèn)為，2008年與04、05年有很大不同：

　　
　　 首先，08年行業(yè)增速波動(dòng)幅度明顯趨緩。04年汽車作為國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控行業(yè)，其增速由03年的36%放緩至04年、05年的16%、14%；其中轎車增速由2003年的75%大幅放緩至04年、05年的18%、20%。我們認(rèn)為08年的緊縮與調(diào)控對(duì)汽車行業(yè)的影響要溫和于04、05年，行業(yè)增速將由07年的22%放緩至17%左右，增速放緩幅度小于前期的重要原因在于我國(guó)汽車出口的快速增長(zhǎng)正逐步弱化行業(yè)的周期波動(dòng)。

　　
　　 其次，02、03年汽車市場(chǎng)尤其是轎車市場(chǎng)的需求旺盛，行業(yè)盈利能力非常之高，行業(yè)毛利率達(dá)到20%以上。04、05年轎車需求增速的大幅下滑導(dǎo)致轎車大幅降價(jià)的發(fā)生，恰逢鋼價(jià)大幅上漲，行業(yè)盈利急劇下滑，04、05年行業(yè)毛利率分別下滑至16%、14%。而08年的情況是，經(jīng)過(guò)多年的持續(xù)降價(jià)，目前我國(guó)轎車價(jià)格已經(jīng)降至比較低的水平，加上主流轎車廠商的產(chǎn)能利用率均在90%左右的水平，轎車企業(yè)大幅降價(jià)的動(dòng)力越來(lái)越小。

　　
　　 最后，近年來(lái)我國(guó)汽車公司通過(guò)不斷的向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游的滲透，價(jià)值鏈環(huán)節(jié)逐步增多，公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)更加明顯，抵御原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)能力在增強(qiáng)。最近兩年，我國(guó)汽車行業(yè)毛利率由06年的15.9%提升到16.1%，利潤(rùn)率由4.6%提升到5.9%，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的穩(wěn)步提升。

　　
　　 靜態(tài)地看，鋼價(jià)每上漲15%，將導(dǎo)致汽車行業(yè)毛利率有1%的下滑。而在實(shí)際過(guò)程中，在應(yīng)對(duì)材料成本壓力時(shí)，部分公司可能通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)、內(nèi)部成本節(jié)約來(lái)減少該因素的影響，所以實(shí)際影響可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于我們理論預(yù)測(cè)值。在這種情況下，我們更重要的是要判斷哪些細(xì)分行業(yè)或公司將更少地受到鋼價(jià)上漲的不利影響。

　　
　　 1.2轎車、客車受鋼價(jià)影響相對(duì)較小

　　
　　 就不同子行業(yè)而言，由于車身自重不同，對(duì)鋼材耗用量不等，鋼價(jià)上漲對(duì)其盈利能力的影響不同。鋼價(jià)對(duì)盈利波動(dòng)的影響主要取決于兩個(gè)因素：一是該產(chǎn)品的鋼材耗用量；一是該產(chǎn)品的毛利率水平。根據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算，鋼價(jià)上漲800元/噸對(duì)不同汽車產(chǎn)品毛利率的影響普遍在1-2個(gè)百分點(diǎn)左右。靜態(tài)地看，產(chǎn)品毛利率低下、鋼材采購(gòu)比重相對(duì)較大的中輕型貨車、微型車、大中型客車受到的影響較大；中高級(jí)轎車影響較小。動(dòng)態(tài)地看，由于重卡、大中型客車用戶對(duì)價(jià)格的敏感度要小于乘用車，它們可以通過(guò)提價(jià)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等手段來(lái)轉(zhuǎn)嫁這一因素的影響，所以實(shí)際影響可能較小，不同公司歷年的凈利潤(rùn)額和毛利率變化基本可以驗(yàn)證這一點(diǎn)。

　　
　　 3、轎車、大中型客車仍然看好

　　
　　 3.1轎車?yán)^續(xù)保持領(lǐng)先于汽車行業(yè)的增長(zhǎng)，產(chǎn)品組合決定盈利前景

　　
　　 自2001年起，轎車一直保持著領(lǐng)先于汽車行業(yè)的增長(zhǎng)，成為帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的主要力量，2007年我國(guó)轎車銷售473萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.5%，高于汽車行業(yè)21.8%的增速，轎車占行業(yè)銷量的比重已由2000年的29%提高到目前的53%，雖然比重由了很大的提高，但這與發(fā)達(dá)國(guó)家轎車占行業(yè)銷量70%以上的比重還有一定的距離。我們認(rèn)為從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，轎車仍能保持高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)，成為帶動(dòng)乘用車乃至整個(gè)汽車行業(yè)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＦ偷霓I車普及率、國(guó)民收入的提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、車價(jià)的持續(xù)下降等因素推動(dòng)轎車需求的增長(zhǎng)，普及率的區(qū)域差異為其持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。目前我國(guó)轎車消費(fèi)正處于快速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2008-2010年轎車年復(fù)合增長(zhǎng)在18-20%左右。

　　
　　 轎車的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)非常明顯，當(dāng)前國(guó)民購(gòu)買力水平以及消費(fèi)區(qū)域由發(fā)達(dá)城市轉(zhuǎn)向二、三級(jí)城市的趨勢(shì)，決定了1L-1.6L、1.6L-2.0L的經(jīng)濟(jì)型和中級(jí)轎車為消費(fèi)需求最大和增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)，這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。從前2個(gè)月轎車的消費(fèi)情況看，1L-1.6L、1.6L-2.0L這一細(xì)分市場(chǎng)銷量分別為47萬(wàn)輛和24萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)24.7%和24.9%。受，排量小于1L的低端轎車受轎車整體價(jià)格下移的影響，需求持續(xù)下滑，前2個(gè)月銷量下滑12.4%。

　　
　　[B] 由于產(chǎn)品組合的不同，國(guó)內(nèi)轎車廠商分化明顯。新產(chǎn)品豐富、中級(jí)車比重較大的廠商獲得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，如長(zhǎng)安福特、一汽豐田、一汽大眾和上海大眾等。

　　
　　 我們看好長(zhǎng)安福特和一汽豐田未來(lái)兩年的產(chǎn)品投放以及產(chǎn)品組合。[/B]
　　
　　 3.2大中型客車的增長(zhǎng)較為確定

　　
　　 我們認(rèn)為未來(lái)3-5年內(nèi)，國(guó)內(nèi)大中型客車需求將繼續(xù)保持15-20%的年均增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)主要來(lái)自公路客車需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)、城市公交和出口市場(chǎng)增長(zhǎng)的加快。同時(shí)，隨著未來(lái)需求檔次的提高，大中客的銷售均價(jià)也將逐步提高，行業(yè)整體盈利能力得以保持。2007年國(guó)內(nèi)大中型客車銷售11.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22%，其中出口1.5萬(wàn)輛，增長(zhǎng)51%，出口量占總消費(fèi)量的12.6%。

　　
　　 2008年1-2月，我國(guó)大中型客車完成銷售1.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.8%，表現(xiàn)出較好的穩(wěn)定增長(zhǎng)特征。

　　
　　 3.3重卡短期增速放緩、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景仍然看好

　　
　　 2007年重卡市場(chǎng)的超常規(guī)增長(zhǎng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于08年需求增長(zhǎng)的擔(dān)憂，我們認(rèn)為未來(lái)兩年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速將保持在20%左右的高位，GDP增速有望繼續(xù)保持在10%左右的水平，這在一定程度上為國(guó)內(nèi)重卡需求提供支撐。

　　
　　 另外，目前已有20個(gè)省份實(shí)施計(jì)重收費(fèi)，還有10多個(gè)省份尚未實(shí)施該政策，計(jì)重收費(fèi)政策對(duì)拉動(dòng)重卡需求的滯后效果將進(jìn)一步體現(xiàn)。另外需要關(guān)注的是，由于重卡的更新周期普遍在5-10年，所以自2001年以來(lái)的在用重卡將先后進(jìn)入更新周期，這將推動(dòng)2008-2010年重卡的更新需求增加。我國(guó)重卡自2005年以來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，出口加速增長(zhǎng)。2007年我國(guó)重卡出口4.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)300%以上，出口量已占到其消費(fèi)量的10%左右。

　　
　　 2008年前2個(gè)月，我國(guó)重卡銷售7.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)50%，延續(xù)了2007年以來(lái)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。08年7月1日國(guó)3排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將使得重卡消費(fèi)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，預(yù)計(jì)2008重卡市場(chǎng)整體將實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)，較07年增速大幅減緩。我們?nèi)匀豢春弥乜ㄐ袠I(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，這種增長(zhǎng)來(lái)自我國(guó)重工業(yè)化進(jìn)程中旺盛的運(yùn)輸需求、中重卡市場(chǎng)的升級(jí)換代還在繼續(xù)以及出口市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

　　
　　 4、2008年2季度投資策略及重點(diǎn)公司

　　
　　 2008年以來(lái)，隨著整個(gè)市場(chǎng)估值中心的下移，加上2季度鋼材價(jià)格上調(diào)導(dǎo)致市場(chǎng)增加了對(duì)汽車股的擔(dān)憂，汽車板塊也出現(xiàn)了較為深度的調(diào)整，目前行業(yè)重點(diǎn)公司2008年動(dòng)態(tài)P/E已降至20倍以下，我們認(rèn)為估值已經(jīng)回到合理的水平。

　　
　　 在投資策略上，我們延續(xù)《汽車行業(yè)2008年投資策略報(bào)告》中的投資邏輯“未來(lái)有望成為世界級(jí)企業(yè)的的汽車公司是我們長(zhǎng)期投資標(biāo)的；但面臨行業(yè)周期時(shí)，階段性的我們會(huì)選擇一些可以超越周期、持續(xù)增長(zhǎng)的品種”。我們認(rèn)為在行業(yè)增速略有回落的背景下，同時(shí)考慮鋼價(jià)上漲的持續(xù)影響，業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)且確定性高的品種具有較大的投資機(jī)會(huì)，這主要體現(xiàn)在：

　　
　　 客車行業(yè)中的宇通客車、金龍汽車和江鈴汽車，其國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)、出口市場(chǎng)增長(zhǎng)加快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定；具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)相對(duì)壟斷的零部件公司，如威孚高科和福耀玻璃；

　　
　　 行業(yè)整合和整體上市帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注一汽集團(tuán)整體上市下的一汽轎車、一汽夏利；行業(yè)整合中的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)上海汽車；在重型車國(guó)3排放標(biāo)準(zhǔn)的推遲、計(jì)重收費(fèi)政策的滯后影響等多重因素影響下，國(guó)內(nèi)重卡前2個(gè)月繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)有望延續(xù)到2季度末，不錯(cuò)的07年年報(bào)和08年1季度報(bào)告將會(huì)對(duì)重卡公司形成短期的交易性機(jī)會(huì)。

　　
　　 我們重點(diǎn)推薦：威孚高科、江鈴汽車、宇通客車、長(zhǎng)安汽車和上海汽車。

　　
　　 000581威孚高科：排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶來(lái)成長(zhǎng)機(jī)遇

　　
　　 威孚的定位：我國(guó)汽車尾氣排放問(wèn)題解決商。提供滿足歐1到歐3以致更高排放標(biāo)準(zhǔn)歐4、歐5、汽車后處理系統(tǒng)等產(chǎn)品，不斷緩解和減少我國(guó)所面臨的日益增多的二氧化碳污染問(wèn)題，這是未來(lái)千億元以上的市場(chǎng)。

　　
　　 2008年，博世汽柴將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。按照博世汽柴目前的市場(chǎng)占有率，其共軌系統(tǒng)銷售量將分別達(dá)到30萬(wàn)套、52萬(wàn)套和100萬(wàn)套，實(shí)現(xiàn)收入33億、52億和90億元。屆時(shí)，博世汽柴有望為威孚貢獻(xiàn)收益1.1億元、2.2億元和4.5億元，折合EPS0.20元、0.39元、0.73元，成為威孚最主要的利潤(rùn)來(lái)源。

　　
　　 未來(lái)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)格28元，評(píng)級(jí)“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)測(cè)威孚高科2007-2010年每股收益分別為0.39元、0.56元、0.87元、1.31元，年均復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)50%以上，賦予公司08年1倍的PEG，公司未來(lái)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)格28元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　
　　 000550江鈴汽車：08年將進(jìn)入新的增長(zhǎng)期

　　
　　 毛利率穩(wěn)中有升，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)處理為08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供一定安全邊際。

　　
　　 95%左右的產(chǎn)能利用率均以及較高的機(jī)車一體化使得公司多年來(lái)盈利能力顯著高于同行，且保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，2007年公司綜合毛利率為24.8%，較上年同期的24.1%又提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)。公司在費(fèi)用計(jì)提方面比較謹(jǐn)慎，這減輕了未來(lái)費(fèi)用支出的壓力。

　　
　　 新產(chǎn)品推動(dòng)公司2008年業(yè)績(jī)新一輪增長(zhǎng)。2008年全順第五代產(chǎn)品V348、寬體輕卡N900的投產(chǎn)將推動(dòng)公司輕客、輕卡分別增長(zhǎng)22%、15%，全球領(lǐng)先的柴油動(dòng)力JX4D24的投放將促進(jìn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升和盈利能力的保持。江鈴作為福特在中國(guó)唯一的商用車生產(chǎn)基地，未來(lái)福特后續(xù)產(chǎn)品的輸入值得期待。

　　
　　 未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。維持公司2008-2010年每股收益1.08元、1.30元、1.55元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前估值具有明顯的吸引力，維持6-12個(gè)月30元的目標(biāo)價(jià)格（相當(dāng)于08年EPS的30倍左右的P/E）以及“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　
　　 600066宇通客車：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期投資品種客車業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們看好我國(guó)大中型客車行業(yè)未來(lái)幾年的市場(chǎng)增長(zhǎng)前景，作為國(guó)內(nèi)大中型客車龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2008-2010年宇通客車大中型客車銷量有望保持年均20%左右的增長(zhǎng)。通過(guò)觀察公司過(guò)去幾年毛利率的變化，我們認(rèn)為宇通客車通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有效地轉(zhuǎn)移了鋼材價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力。隨著2008年4月公司3萬(wàn)臺(tái)底盤項(xiàng)目的全部完成以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，公司客車業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)保持在17.5%左右的水平，客車業(yè)務(wù)未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)25%左右。

　　
　　 07年地產(chǎn)業(yè)務(wù)約貢獻(xiàn)EPS0.15元，08年該項(xiàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓有望為公司貢獻(xiàn)2億元左右的收益。控股子公司綠都置業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2007年實(shí)現(xiàn)銷售收入6.6億元，毛利率35.9%，預(yù)計(jì)凈利為1.2億元，為公司貢獻(xiàn)0.6億元收益，折合EPS0.15元。2007年12月公司通過(guò)了將綠都置業(yè)50.93%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)的議案。根據(jù)2007年底對(duì)綠都置業(yè)的評(píng)估，該公司凈資產(chǎn)評(píng)估增值4.6億元，若按評(píng)估值交易，則轉(zhuǎn)讓該項(xiàng)股權(quán)有望為公司貢獻(xiàn)2億元左右的收益。

　　
　　 公司為長(zhǎng)期投資品種，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。不考慮交易性金融資產(chǎn)的投資收益，并假定2008年起所得稅率統(tǒng)一為25%，預(yù)測(cè)宇通客車2008-2010年每股收益分別為1.41元、1.29元、1.70元，2008-2010年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)有望達(dá)到30%左右。我們給予公司客車業(yè)務(wù)30倍P/E，金融股權(quán)收益與地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓收益1倍P/E，公司客車業(yè)務(wù)價(jià)值30元，加上持有的金融股權(quán)每股1元以上的浮盈收益及地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓收益，給予公司6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.5元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。值得注意的是，若公司可供出售金融資產(chǎn)收益確認(rèn)，則08年EPS有望達(dá)到2.5元左右。

　　
　　 000625長(zhǎng)安汽車：長(zhǎng)安福特引領(lǐng)公司成長(zhǎng)長(zhǎng)安福特進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。長(zhǎng)安福特馬自達(dá)自06年起開(kāi)始進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，其推動(dòng)力在于豐富的新產(chǎn)品投入、南京二廠與南京發(fā)動(dòng)機(jī)廠的相繼投產(chǎn)。

　　
　　[B] 2007長(zhǎng)安福特對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)為9.6億元，貢獻(xiàn)率達(dá)144%。預(yù)期2008年其有望為公司貢獻(xiàn)收益增長(zhǎng)40%至13.5億元。[/B]
　　
　　 長(zhǎng)安福特馬自達(dá)發(fā)動(dòng)機(jī)有望成為公司2008年新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。目前發(fā)動(dòng)機(jī)公司已經(jīng)形成35萬(wàn)臺(tái)的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能，產(chǎn)品主要配套于蒙迪歐致勝、馬自達(dá)2、馬自達(dá)3等車型，規(guī)劃2008年配套量達(dá)20萬(wàn)臺(tái)，我們預(yù)計(jì)完成計(jì)劃的可能性比較大。預(yù)計(jì)20萬(wàn)臺(tái)的銷售有望實(shí)現(xiàn)凈利3億元，為長(zhǎng)安汽車貢獻(xiàn)收益約1.5億元。

　　
　　[B] 未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17元，評(píng)級(jí)“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)測(cè)公司2008-2010年每股收益分別為0.67元、0.82元和0.99元，未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)格17元，相當(dāng)于08年EPS的25倍PE，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。[/B]
　　
　　 600104上海汽車：長(zhǎng)期看好其在行業(yè)整合中的領(lǐng)導(dǎo)地位及其合營(yíng)公司的發(fā)展合營(yíng)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍然是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)。2007年合營(yíng)公司為上海汽車貢獻(xiàn)收益為45.5億元，占公司凈利總額的98%。2008年上海通用由于沒(méi)有新產(chǎn)品的投放加上中高級(jí)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其銷量增速將會(huì)放緩至15%左右，09年在新一輪平臺(tái)和產(chǎn)品引進(jìn)推動(dòng)下，增長(zhǎng)將加快；上海大眾得益于07年斯柯達(dá)品牌的引入，已由原來(lái)的單品牌向雙品牌發(fā)展，在明銳及后續(xù)產(chǎn)品的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)上海大眾2008年將有望保持30%左右的增長(zhǎng)。從2008年前2個(gè)月的銷售情況看，2008年1-2月，上海大眾完成銷售9.0萬(wàn)輛，增長(zhǎng)34.3%。上海通用完成銷售8.5萬(wàn)輛，增長(zhǎng)15.8%。預(yù)計(jì)2008-2010年合營(yíng)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別將達(dá)到53億元、64億元和75億元。

　　
　　 內(nèi)生性增長(zhǎng)與并購(gòu)重組推動(dòng)上海汽車向世界級(jí)公司邁進(jìn)。在全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、我國(guó)龐大的汽車消費(fèi)需求潛力以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升等綜合背景下，我們?nèi)匀豢春闷囆袠I(yè)未來(lái)5-10年的發(fā)展。上海汽車作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完善的綜合汽車廠商必將受益于此。上汽完成對(duì)南汽、上柴的并購(gòu)以及后續(xù)可能發(fā)生的整合將繼續(xù)推動(dòng)其向世界級(jí)汽車公司邁進(jìn)的步伐。

　　
　　 未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。出于對(duì)鋼價(jià)上漲、股票市場(chǎng)低迷對(duì)公司現(xiàn)有及未來(lái)投資金融資產(chǎn)收益降低的考慮，調(diào)整公司2008-2010年EPS分別為0.77元、0.86元和1.05元。我們長(zhǎng)期看好公司所處的行業(yè)背景公司及其在國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)整合中的領(lǐng)導(dǎo)地位，維持“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元，相當(dāng)于08年EPS的25倍P/E。


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