主題：:中國平安能否成為領(lǐng)漲先鋒?

自從3月25日探底48.30元以來，中國平安（601318）走勢頗強(qiáng)：上周五一度漲停，引領(lǐng)整個(gè)大盤走出一日反彈行情；昨日再度逆市拉升，最高上摸54.20元，收報(bào)53.35元，漲幅為0.83%。中國平安連續(xù)走強(qiáng)的背后意味著什么？是領(lǐng)漲先鋒還是拉抬工具？中國平安目前估值是否已經(jīng)偏低？

正方：目前估值已經(jīng)偏低

經(jīng)過連續(xù)暴跌之后，在部分券商研究員眼中，50元附近的中國平安估值已經(jīng)偏低。東方證券保險(xiǎn)分析師王小罡在近期的一份中國平安估值報(bào)告結(jié)尾中寫道：“50到60元是可遇不可求的‘巴菲特買入?yún)^(qū)間’。在這個(gè)區(qū)間，你不是一個(gè)人在買平安，你是在和巴菲特一起買入平安。”

國泰君安研究員認(rèn)為，通過富通的全球品牌以及投資經(jīng)驗(yàn)，不但可以對(duì)平安自身的資產(chǎn)進(jìn)行全球管理和配置，還可以開拓第三資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。根據(jù)平安的年報(bào)分析，以及目前市場環(huán)境對(duì)其投資收益率的影響等因素，預(yù)計(jì)2008年中國平安有望實(shí)現(xiàn)凈利潤173.84億元，每股收益2.37元；預(yù)計(jì)2009年凈利潤增速29.82％，每股凈收益3.07元。目前平安股價(jià)已經(jīng)充分調(diào)整，建議“增持”評(píng)級(jí)。考慮到市場環(huán)境氛圍和整個(gè)估值體系水平的下沉，暫將其12個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)至86.8元。

安信證券研究員楊建海將中國平安的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至83元，但依然維持“買入-B”的投資評(píng)級(jí)。

國信證券研究員朱琰更為樂觀。朱琰認(rèn)為，鑒于市場估值重心下移，將中國平安投資收益率下調(diào)0.5%至6%，同時(shí)由于一年定期存款利率已經(jīng)上調(diào)至4.14%，且目前國內(nèi)通脹預(yù)期非常明顯，市場加息預(yù)期依然存在，將風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率由10.3%上調(diào)至12.4%。調(diào)整后的假設(shè)為：1、長期投資收益率：6%；2、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率：12.4%；3、2010-2035年，公司新業(yè)務(wù)利潤率由2010年的54.37%逐步下降至2035年的16.60%；4、2036年以后（含）公司新業(yè)務(wù)利潤率保持在16%。在此假設(shè)下平安壽險(xiǎn)估值為86.61元。其他部分為15.06元，公司目標(biāo)價(jià)為101.67元。

而中投證券研究員許守德更為激進(jìn)。許守德認(rèn)為，經(jīng)過測算，在悲觀、中性和樂觀三種情形下，中國平安的估值中樞分別為93.70元、130.40元和182.90元。

反方：今年凈利將降四成

3月21日，中金公司研究員出具題為《中國平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利空間受到擠壓》的報(bào)告，預(yù)測中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國平安2008年的凈利潤將同比下降43%。并對(duì)于其收購富通50%股權(quán)大膽評(píng)論為：這種擴(kuò)張為先而不是效益為先的發(fā)展戰(zhàn)略可能不符合股東利益最大化的原則。研究員將中國平安的評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”，2008年年底的合理估值為49.23元。

中金下調(diào)中國平安評(píng)級(jí)的一個(gè)重要依據(jù)是，壽險(xiǎn)保單利潤空間受到擠壓而帶來新業(yè)務(wù)利潤率的下降。報(bào)告說，市場還沒有關(guān)注中國壽險(xiǎn)行業(yè)近來所面臨的盈利空間受到擠壓的問題，或者說投資者傾向于想當(dāng)然地認(rèn)為中國壽險(xiǎn)保單的利潤率會(huì)一直保持很高。但事實(shí)上，壽險(xiǎn)保單的資金成本自2007年下半年以來上漲迅速。以萬能險(xiǎn)為例，保單結(jié)算利率已由不足4%快速攀升到5%甚至6%以上。萬能險(xiǎn)保單的資金成本在過去幾個(gè)月里開始顯著上揚(yáng)，未來還有進(jìn)一步上升的可能。中金預(yù)測，在中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國平安2008年的凈利潤將同比下降43%。該價(jià)格對(duì)應(yīng)3.2倍P/B，其中平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的P/EV為2.8倍，隱含的新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)為29.2倍。

3月20日，招商證券研究員羅毅決定將中國平安的精算價(jià)值從170元下調(diào)為60元。去年年初，羅毅率先發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)股潛在價(jià)值，一舉奠定了業(yè)內(nèi)地位。在中國平安的年報(bào)發(fā)布后，羅毅終于不再那么樂觀，認(rèn)為中國平安高額凈利潤賴以支撐的投資收益在今后可能難以持續(xù)，對(duì)其估值體系需要重建。去年中國平安實(shí)現(xiàn)投資收益570億元，比2006年增長168%，其中486億元是股票和基金投資收益。羅毅預(yù)計(jì)，受市場行情影響，中國平安的554億元交易類資產(chǎn)今年可能會(huì)出現(xiàn)20%-30%，也就是110億-160億元左右的虧損。




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