主題：中國平安點評：合理價值為87元

1季度市場的快速和持續下跌是非經常性的，對于保險公司的業績沖擊影響也是短期的。股市持續下跌還影響到對保險長期投資收益率的預期。我們相信當市場企穩后，之前發生的投資損失（或者投資收益）都將直接寫進股東權益，不再影響對于未來的預期，對于保單利潤率的擔心也將逐漸退去。與此同時，壽險行業正處于最好的增長環境中，長中短增長趨勢良好。08年投資主題將從投資收益回到壽險價值的增長。

??國際比較發現亞洲平均NBEV/APE（54%）遠高于歐洲國家，保險市場更發達的亞洲國家和地區也有比較高的利潤率，如香港（69%）、臺灣（55%），所以我們認為假設平安今后利潤率維持現有水平44%并不激進。與歐洲的壽險公司比較，平安的新業務價值貢獻率明顯較高，高出接近1倍，將NBEV/APE下降到24%是極端保守的假設。

“結算利率”本身就是對于前期保險投資結果的反映，具有滯后性，實際上由于保險公司從2006年起就取得非常高的投資收益率，所以目前結算利率提高其實是對以往過低的結算利率的糾正，非常滯后。結算利率的小幅度上升對于投保人也頗具吸引力，各公司的結算利率將在高位保持一段以便獲取長期業務，但是從保單契約規定的角度看，保險公司并沒有承諾分紅和萬能產品的高結算利率。我們認為5.25%的萬能保險結算利率符合長期合理水平，但高于目前保險投資環境下對應的合理水平（目前環境下的合理結算利率略低于5%）。

??對現有業務評估得到的合理價值為87元。當增長率、利潤率和貼現率都調整到極端保守情景時，評估價值為51.5元，目前價格隱含07年26倍新業務倍數，具有很高的安全邊際，建議買入，并戰略配置。


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