主題：中國石油的底究竟在哪里

隨著3月20日中國石油公布2007年年報后，該股表現用“跌跌不休”來形容并不為過，尤其令投資者憂心忡忡的是，近期中國石油A股幾乎天天見新低，自上市首日最高價48.6元下跌以來，最大縮水幅度超過六成，離它的發行價16.70元僅是一步之遙，一旦這只超級航母破發，將會對整個A股市場產生深遠影響。

　　 客觀而言，中國石油A股上市以來的頹勢表現和其高得離譜的定價不無關系。在三大石油巨頭中，中國石油在油氣的儲量、產量和運力方面占有三分之二以上的份額，其業務分為四大板塊，分別是勘探與開采、煉油與銷售、化工與銷售、天然氣與管道，業務貫穿上下游產業鏈。現階段，勘探與開采構成中國石油的最主要盈利來源，由于下游成品油價格實行政府管制，中國石油的盈利相對較為穩定。從2007年的經營數據看，中國石油營業收入延續前幾年的穩定增長，其中勘探與生產業務因國際油價上漲而增長10.9%，煉油、化工以及天然氣業務因產銷量增長而分別增長23.8%、26.2%、27.6%。但由于對公司利潤總額貢獻102%的勘探生產業務毛利率下滑，導致公司綜合毛利率下降5.7個百分點。按照2007年末期每10股派1.57元的分配預案來計算，中國石油年息利僅0.847%，遠遠低于目前銀行存款年利率，因此中國石油從48.6元高位持續滑落，其巨大的估值壓力是最根本的原因。

　　 就中國石油基本面而言，作為中國油氣行業占主導的最大油氣產銷商，也是全球最大石油企業之一，中國石油在國家戰略石油儲備體系中具有關鍵地位。中國石油資源優勢突出，原油儲量、天然氣儲量分別占到60%、85%。但值得關注的是，隨著油價、天然氣價格的不斷上漲，中國石油受益程度并不明顯。

　　 一方面，中國石油公司近年來對中下游的投入很大，2009~2010年將有廣西欽州、撫順、獨山子、四川彭州、大慶、長慶等多處煉油廠投產，累計煉油能力為3300萬噸，預計到2010年公司的原油加工能力將達到1.45億噸以上，屆時和中石化的煉油能力差距將迅速減小。雖然中國石油表示已經向國家申請進行成品油提價，但考慮到國家今年的CPI目標是控制在4.8%以內，所以成品油短期調價的可能性不大。此外，該公司大慶、遼河等主力油田已開采多年，穩產困難，而冀東油田尚未進入生產期，因此公司2008年原油產量增長有限。事實上按照有關機構測算，原油漲價對公司有略為負面的影響，原油價格每上漲1美元，將影響公司每股收益0.004元。

　　 另一方面，我國戰略石油儲備體系先天不足，在世界范圍的石油資源爭奪戰中，美國等西方大國早已牢牢控制了中東、南美洲60%以上的世界石油資源。中國由于海外石油戰略起步晚（1993年才開始漸漸發力），已明顯處于下風，在激烈的石油競爭中，中石油遠未觸及到海外采油的核心項目。中石油投資的石油項目和新開發的油田，多數是冒著極高的勘探投資風險的，如在中東伊朗，非洲蘇丹、乍得、尼日利亞、利比亞等國，這些地區一旦外部和內部局勢激蕩變換，石油開采前期的投資隨時會變為虛幻，開采收益可想而知。盡管中石油的大部分海外油田沒有注入到上市公司，但其能源戰略面臨的不利因素使得高油價背景下的中國石油還是蒙上了一層陰影。畢竟，市場此前對于中國石油A股的高估值，在一定程度上也涵蓋了對集團海外油田資產注入的預期，而如今海外油田資產盈利能力的不確定性明顯增大，這無疑將進一步打壓市場對中國石油的持股信心。
　　



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