主題：中國(guó)聯(lián)通上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.80港元

評(píng)級(jí)：增持

目標(biāo)價(jià)：10.80港元

中國(guó)聯(lián)通(9.94, -0.01, -0.10%)公布其2018年全年業(yè)績(jī)，服務(wù)性收入同比成長(zhǎng)5.9%，凈利潤(rùn)同比成長(zhǎng)4.5倍。整體業(yè)績(jī)超過市場(chǎng)預(yù)期。我們將公司2019年EPS從0.49Rmb上調(diào)至0.51Rmb（同比成長(zhǎng)54.5%），20年EPS從0.74Rmb上調(diào)至0.78Rmb（同比成長(zhǎng)52.9%），21年EPS為1.00Rmb(同比成長(zhǎng)28.2%)。我們將目標(biāo)價(jià)從9.5港幣上調(diào)至10.80港幣，對(duì)應(yīng)12.1%上升空間。我們將評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至增持。

競(jìng)爭(zhēng)格局。盡管面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)聯(lián)通服務(wù)性收入增速仍超過行業(yè)平均值2.9%。考慮到攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)影響，我們認(rèn)為此趨勢(shì)在未來仍將持續(xù)。公司在接收到新900Mhz頻段后，于2019年開啟新一輪4G基站招標(biāo)且基站數(shù)量大于過去招標(biāo)總量。在今年政府號(hào)召降費(fèi)的前提下，我們預(yù)期中國(guó)聯(lián)通將通過市場(chǎng)份額提升使得其服務(wù)性收入增長(zhǎng)仍維持在中單位數(shù)水平。此外，公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)類收入同比成長(zhǎng)45%，對(duì)應(yīng)公司預(yù)期增速30%。如今，通過與戰(zhàn)略投資者合作，中國(guó)聯(lián)通正在努力尋找新收入成長(zhǎng)動(dòng)能。

資本支出周期。中國(guó)聯(lián)通2019年資本支出為580億人民幣，其中約60-80億將用于5G投資。根據(jù)公司管理層指引，我們認(rèn)為聯(lián)通如今對(duì)5G初期投資較為謹(jǐn)慎。如何將5G網(wǎng)絡(luò)變現(xiàn)仍是一個(gè)重要的擔(dān)憂之一。根據(jù)我們理解，考慮到初期較少的5G投資，我們認(rèn)為5G網(wǎng)絡(luò)將不會(huì)成為中國(guó)聯(lián)通負(fù)擔(dān)。公司如今只在3-4個(gè)試點(diǎn)城市開展5G實(shí)驗(yàn)。成本管控。公司于2018年有較為高效成本管控，整體渠道費(fèi)用下滑約13%。手機(jī)補(bǔ)貼下滑24%。為了提升員工積極性，其人工成本和其他經(jīng)營(yíng)及管理費(fèi)用同比成長(zhǎng)約13.4%和25.6%。整體營(yíng)運(yùn)成本維持在良好水平。

上調(diào)至增持。我們將公司2019年EPS從0.49Rmb上調(diào)至0.51Rmb（同比成長(zhǎng)54.5%），20年EPS從0.74Rmb上調(diào)至0.78Rmb（同比成長(zhǎng)52.9%），21年EPS為1.00Rmb(同比成長(zhǎng)28.2%)。公司如今股價(jià)對(duì)應(yīng)0.8x19EPB。我們將目標(biāo)價(jià)從9.50港幣上調(diào)至10.80港幣，對(duì)應(yīng)0.9x19EPB。對(duì)應(yīng)12.1%上升空間。我們將評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至增持。

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