主題：碧水源(300070)業績快報點評

事件：2月28日，碧水源發布2018年度業績快報，實現營業收入117.1億元，同比下降14.94%，營業利潤17.96億元，同比下降42.45%，利潤總額18.09億元，同比下降42.22%，歸母凈利潤13.64億元，同比下降45.66%，每股收益0.43元。
點評：
去杠桿和PPP項目清理是影響業績的主要原因。2018年公司業績下降的主要原因是：1、由于去杠桿和PPP項目清理的國家政策調整，公司主動加強了PPP項目的風險控制力度，影響了項目的工程實施進度和收入。2、2018年民營企業普遍存在融資難融資貴的問題，公司的財務費用也有所提升。3、上年度業績中有2.4億元為非經常性損益，本年度較小。
擬引入國資，有助于擴大融資渠道和項目拓展。公司擬引入大型國資川投集團為二股東，后續或成實控人。川投集團是四川省國資委100%持股的公司，是四川資產質量最優、盈利能力最強的省屬國有重點骨干企業。依托其國企優勢及資金優勢，有助于公司擴大融資渠道、降低融資成本，保障業務順利推進，保持后續正常經營，并有望幫助公司拓展項目。
水質提升需求利好公司膜技術推廣。近年來，我國已有部分經濟較發達地區率先提高地方污水排放標準和生活飲用水標準。公司采用的MBR技術新建和改造升級的污水處理廠排放標準可以達到地表水Ⅳ類，采用的以DF膜為核心的雙膜凈水工藝已有示范工程。在雄安新區落地首個污水深度資源化項目，有望帶動示范效應。未來隨著村鎮污水處理市場的進一步釋放，公司也將從中分得一杯羹。
融資預期邊際改善，訂單充足業績有望恢復增長。金融去杠桿、PPP監管趨嚴下，整個行業發展有所放緩。公司對PPP投資也有所把控，清理了部分項目，部分由PPP轉為EPC，縮短回款周期，改善現金流。目前來看，流動性風險較小。充足的訂單儲備奠定基礎，在融資環境逐步改善下，有望能恢復業績較快增長。
投資建議：維持推薦評級。預計2018-2020年EPS分別為0.43元、0.56元、0.75元，對應PE分別為22倍、17倍、13倍，維持推薦評級。
風險提示。訂單兌現低于預期、膜技術推廣低于預期、資金面緊張等。

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