主題：錫業(yè)股份：錫價(jià)牛市可期增持評(píng)級(jí)

事件：公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)8.3億元-8.9億元，同比增長(zhǎng)17.56%--26.06%。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，華聯(lián)鋅銦冶煉投產(chǎn)將增厚業(yè)績(jī)。公司主要產(chǎn)品包括錫錠和鋅精礦，2018年錫錠價(jià)格和鋅精礦價(jià)格同比2017年的價(jià)格變化不大，幾乎持平，因此除銷量的變化因素外，公司業(yè)績(jī)?cè)龊裰饕菑?qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量所致。此外，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)報(bào)道，8月30日公司10萬(wàn)噸鋅、60噸銦冶煉技改項(xiàng)目正式投產(chǎn)，12月初可月產(chǎn)鋅錠6000噸，產(chǎn)能利用率已達(dá)72%，我們預(yù)計(jì)隨著當(dāng)前鋅加工費(fèi)的回升和之前不計(jì)價(jià)的銦得以回收銷售，華聯(lián)鋅銦冶煉項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將為公司提供可觀的利潤(rùn)。

　　錫行業(yè)上半年仍以去庫(kù)存為主。根據(jù)調(diào)研結(jié)果來(lái)看，受2018年錫的下游需求疲軟影響，上海幾大倉(cāng)庫(kù)的錫錠庫(kù)存都在較高水平，緬甸礦供給不斷收縮的效果仍需在這部分庫(kù)存回落后才能得以體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)需要半年左右的時(shí)間。此外，受中美貿(mào)易戰(zhàn)及美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅的影響，2018年搶出口的現(xiàn)象在各行各業(yè)均有發(fā)生，錫的下游也不例外，受此影響，我們預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)錫產(chǎn)品出口將有所回落，對(duì)國(guó)內(nèi)錫價(jià)的上漲形成一定的掣肘。

　　佤邦礦不可逆轉(zhuǎn)的枯竭將為下半年的錫價(jià)提供上漲動(dòng)力。國(guó)際錫協(xié)數(shù)據(jù)顯示2018年佤邦錫礦(金屬噸)出口量同比下滑約1.2萬(wàn)噸至5.5萬(wàn)噸的水平，而據(jù)我們?cè)趥€(gè)舊地區(qū)調(diào)研的某幾家錫貿(mào)易商和錫冶煉企業(yè)反映，2018年下滑的絕對(duì)數(shù)量可能更多，預(yù)計(jì)2019年可能在2018年的基礎(chǔ)上再下跌1萬(wàn)噸以上至4萬(wàn)噸左右。

　　如果緬甸礦的總供應(yīng)量從2017年的6.7萬(wàn)噸下降至2019年的4萬(wàn)噸，將帶來(lái)2.7萬(wàn)噸的供給收縮，占全球需求的7.7%，中國(guó)需求的15%，在國(guó)內(nèi)庫(kù)存得到去化后，將帶動(dòng)錫價(jià)穩(wěn)步上行。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：錫業(yè)股份（000960）作為全球錫行業(yè)龍頭，每年自產(chǎn)錫精礦3-3.5萬(wàn)噸，業(yè)績(jī)對(duì)錫價(jià)具有高彈性。預(yù)計(jì)公司2018-2020的EPS分別為0.53元、0.79元、0.98元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為18.9倍、12.7倍、10.4倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:錫焊料需求持續(xù)萎縮、錫礦供給量超預(yù)期增長(zhǎng)。

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