主題：股指拋壓放大 反彈漸入尾聲

A股市場反彈進行至此，各指數均上攻至自2018年9月以來的高位。市場一個比較明顯的特點就是成交量明顯放大。近幾個交易日A股的成交量均超過190億股，在2月19日A股單日成交量為287.7億股，創出了近3年的最大單日成交量。在成交量顯著放大的背后是拋壓的集中釋放，委賣額明顯增加。市場的拋盤主要來自前期套牢盤和近期獲利回吐盤。

圖為全A股單日成交量（億股）
圖為全A股單日成交量（億股）
　　成交量放大的背后是拋壓的集中釋放

　　以上證指數為例，近幾個交易日委賣額明顯增加，均超過300億元。在春節前，上證指數的委賣額僅為不到200億元。市場的拋盤主要來自兩個部分：2018年9月之前的套牢盤和之后的獲利回吐盤。

　　從時間和空間的角度來看，反彈力度均已不小。滬指周線已經7連陽，復盤歷史數據可以發現，滬指7連陽之后短期調整的概率極大，自2013年以來滬指一共出現過4次周線7連陽的情況，其中僅有一次繼續收出8連陽，另外3次均出現了調整。從時間的角度來觀察，現階段的反彈很有可能將進入尾聲。

　　本次反彈從1月開始，至此滬指累計漲幅已達10.65%。我們統計了自2638以來滬指的7次顯著上漲的階段漲幅，其中除了本次反彈，只有一次階段性上漲幅度大于10%，剩余5次上漲幅度均小于10%。結合對滬指籌碼分布的判斷，我們認為滬指此次反彈高點將在2780—2850區間內，所以從空間的角度來看，現階段的反彈繼續上行的空間也相對有限。

表為年內各指數周K線統計
表為年內各指數周K線統計
表為自2638以來上證指數顯著上漲的7個階段
表為自2638以來上證指數顯著上漲的7個階段
圖為滬指周K線
　　圖為滬指周K線

　　政策面是中級反彈的基礎

　　從政策面的角度來看，央行年初就通過一次定向降準以及一次普向降準明確了穩健偏寬松的態度。在信用工具上，央行推出央行票據互換工具（CBS）配合銀行永續債發行，鼓勵銀行增厚資本并加強對實體經濟支持的決心較強。在“寬貨幣”和“寬信用”的雙重政策利好下，市場對流動性的預測出現了明顯改善。1月大幅超預期的社融數據也是對宏觀流動寬裕的一個證明。

　　政策面和消息面利好預期邏輯仍在，但短期行情將由資金面主導。展望未來，在貨幣政策寬松預期得到部分印證后，后期對政策面利好的預期將轉向財政政策，即將召開的全國兩會是市場關注的重點，進一步“減稅降費”的利好將落地。其中，增值稅的“三并二”為重中之中。如果采用三檔并兩檔的方式去改變增值稅的征收方式，減稅額度或超萬億元。

　　春節后的市場與春節前的市場最大的不同就是拋壓的明顯放大。在拋壓較小的環境下，由于消息面和政策面的刺激市場上漲更多地是依靠預期的改善。在拋盤集體釋放的環境下，后續的反彈需要資金推動，資金面的狀況將決定近期市場的走勢，多頭有沒有足夠的資金去承接不斷涌現的拋盤是觀察的重點。

　　從個股的牛熊比、場內資金活躍度、場外資金進場意愿以及杠桿資金風險偏好等角度去觀察，目前市場還是一個比較典型的熊市格局，熊市中的操作應該“低吸高拋”而絕不能“追漲殺跌”。

　　從時間和空間的角度來觀察，本次反彈都已經進入了尾聲，在拋壓處在高位并且持續增長的情況下，多頭面臨的壓力較大，投資者應該多一份謹慎，期指操作不能太激進。對于前期的多頭持倉，建議短期可止贏。對于目前還沒有多頭持倉的投資者，建議此位置不宜追多。即使真正突破了，市場也會有一個回踩確認的過程，等待回踩再上車也不晚。

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