主題：碧水源：股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險得以緩解 推薦評級

碧水源：股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險得以緩解 推薦評級
　投資要點：


　　事件：文劍平等五位股東擬將持有碧水源部分股份轉(zhuǎn)讓給川投集團，轉(zhuǎn)讓股本合計占比10.70%。碧水源控股股東、實際控制人可能變更。

　　股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險得以緩解：文劍平等股東股權(quán)質(zhì)押占比偏高，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓可較大程度緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。川投集團為長期投資者，且擬以控制權(quán)為目的，較大緩解股東減持風(fēng)險。轉(zhuǎn)讓后，碧水源基本維持現(xiàn)有管理層經(jīng)營團隊，保障公司穩(wěn)定經(jīng)營及可持續(xù)發(fā)展。

　　川投集團入主將多方面提升碧水源實力：碧水源在西南地區(qū)業(yè)務(wù)能力相對欠缺，如本次順利引入川投集團，將促進公司西南地區(qū)業(yè)務(wù)開拓。

　　環(huán)保民營企業(yè)引入國有資本，將從實質(zhì)及形式兩方面降低業(yè)務(wù)運營風(fēng)險。“強大的股東實力及穩(wěn)健經(jīng)營風(fēng)格"將為碧水源提供借款增信，降低公司融資成本并擴大銀行授信額度。川投集團還可提供聯(lián)合項目投資、推介參與長江大保護戰(zhàn)略工程等多方面業(yè)務(wù)支持。

　　業(yè)務(wù)前景廣闊，投資前景較佳：碧水源“MBR+DF”雙膜法路線能直接將污水處理至地表二、三類水水質(zhì)水平，打通從污水處理到中水回用、自來水生產(chǎn)的閉環(huán)，大幅緩解缺水問題。污水提標(biāo)改造至三類水以上將打開公司業(yè)務(wù)成長空間。污水處理MBR每隔5-8年需更換，客戶粘性強，提供穩(wěn)定業(yè)績來源，預(yù)計每年平均換膜利潤約6-8億元。

　　投資意見：碧水源是國內(nèi)水務(wù)膜龍頭企業(yè)，受益“污水提標(biāo)改造至三類水以上標(biāo)準(zhǔn)”。如川投集團順利入主碧水源，可緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、減持風(fēng)險，并多方面提升公司實力。預(yù)計公司2018-2020年分別實現(xiàn)凈利潤21.42億元、29.14億元、36.18億元，EPS分別為0.68元、0.92元、1.15元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11.71X、8.61X、6.93X。考慮公司業(yè)務(wù)前景較佳，且膜法龍頭享受估值溢價，給予2019年15-20X估值，合理價格區(qū)間為13.8-18.4元，首次覆蓋給予

　　【推薦】評級。

　　風(fēng)險提示：污水提標(biāo)改造進度不及預(yù)期；股權(quán)轉(zhuǎn)讓進度不及預(yù)期風(fēng)險。





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