主題：中國石油：油價2019年中樞提高 中國石油發力


2018-12-20 13:41來源：國泰君安作者：肖潔,廖鵬飛,孫羲昱
首次覆蓋，給予增持評級，目標價 9.32 元。預計公司 2018-2020年 EPS 為 0.34、0.42 和 0.49 元，增速為 175%、24%和 15%，對應當前股價 PE 為 22/18/16。采用分部估值法，中國石油整體的市值在17058 億，對應目標價 9.32 元，首次覆蓋，給予增持評級。

油價中樞提高，盈利能力提升。我們比市場更樂觀，認為布倫特油價 2019 年的中樞在 70-75 美元/桶，高于市場預期 5-10 美元/桶，公司是國內最大的油氣生產商和銷售商，公司的原油完全成本在48-53 美元/桶，公司擁有 129 億桶 1P 儲量，近 900 百萬桶的產量，彈性/市值為 A 股最大的上游開采公司，油價每上漲 10 美元，增厚業績 67 億美元，EPS 將增厚 0.22 元/股。

天然氣板塊帶來增量。2020 年前天然氣需求增速 15%，公司天然氣銷售增速有望達到 15%，進口氣方面，由于氣源的擴展和新合同的簽訂，虧損有望持續減少；國內氣由于發改委調價機制市場化，保供比例的提升，門站價提高 20%，有望增厚公司業績 90 億，EPS 將增厚 0.05 元/股。

煉化板塊和銷售板塊維持穩定。煉化和銷售板塊整體上市場份額穩定，公司擁有 1.4 萬噸的原油加工量、1.7 噸的成品油銷售、2.2 萬座加油站，兩板塊利潤有望維持板塊利潤 600 億。

風險提示：油價超跌、天然氣價格下跌風險，天然氣需求低于預期。

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