主題：云南銅業(yè):采選、冶煉多點(diǎn)開花,銅價(jià)力助公司盈利增長

　事件:公司發(fā)布2018年第三季度報(bào)告。年初至報(bào)告期末實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入311.5億元,同比下降31.48%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元,同比增長75.25%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.7億元,同比增長300.61%。公司營業(yè)收入下降的主要原因?yàn)橘Q(mào)易業(yè)務(wù)的減少,利潤上升的原因?yàn)楣局鳟a(chǎn)品電解銅、硫酸產(chǎn)銷量及價(jià)格同比上漲,經(jīng)營業(yè)績同比上升所致。

　　銅價(jià)均價(jià)總體維持高位,力助公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。2018年年初,市場對國內(nèi)廢銅供應(yīng)需求的預(yù)期以及礦山罷工的預(yù)期使得對銅價(jià)普遍看多,上半年銅價(jià)維持著17年以來的高位。7月份2000億美元關(guān)稅的大利空消息導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌,恐慌情緒不斷升溫,隨著9月關(guān)稅落地的影響不及市場預(yù)期,同時庫存的下降支撐銅價(jià)開始回升。三季度銅價(jià)的下跌也使得公司的三季度增長速率有所放緩,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元,同比增長36.93%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.35億,同比增長121.07%。

　　普朗銅礦收購穩(wěn)步進(jìn)行,自產(chǎn)銅冶煉產(chǎn)能增長可期。公司擬以14.4億元收購迪慶有色的50.01%股權(quán),迪慶有色擁有著普朗銅礦的采礦權(quán)以及外圍采礦權(quán)。普朗銅礦目前探明工業(yè)礦含銅金屬儲量143.76萬噸,平均品位0.51%,低品位礦136.71萬噸,平均品位0.24%。普郎銅礦屬于高品位,礦體量大的新礦山,是云銅集團(tuán)承諾注入云銅股份的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。根據(jù)資產(chǎn)評估中銅礦的0.51%品位,8%貧化率以及90%的選礦回收率,我們預(yù)期達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)5.25萬噸/年的含銅精礦產(chǎn)能。公司2015年至2017年平均年含銅精礦產(chǎn)量為5.60萬噸,新增的5.25萬噸產(chǎn)能將得公司產(chǎn)能近翻倍。

　　優(yōu)質(zhì)礦山資源注入,力助公司毛利率穩(wěn)步提升。根據(jù)我們測算,2017年公司電解銅業(yè)務(wù)中,自產(chǎn)銅礦冶煉、外購銅礦冶煉銅以及貿(mào)易通的毛利率分別為27.43%、3.15%和-2.30%。通過換算得出電解銅單位生產(chǎn)成本為2.76萬元,并根據(jù)17年以及18年電解銅平均售價(jià)預(yù)測其毛利率分別為43.96%以及46.67%,位于行業(yè)高位。普朗銅礦的注入將大幅提升公司的盈利能力。 三大冶煉基地齊發(fā)力,冶煉產(chǎn)能增長飛速。目前公司在建產(chǎn)能項(xiàng)目包括赤峰云銅的搬遷擴(kuò)廠以及東南銅業(yè)的40萬噸銅冶煉項(xiàng)目,設(shè)計(jì)產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)期達(dá)到130萬噸年產(chǎn)能,電解銅冶煉龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)定。

　　盈利預(yù)測與投資評級:由于公司貿(mào)易量大幅減少,自產(chǎn)外貿(mào)銷量上升,因此我們下調(diào)營業(yè)收入,略微上調(diào)凈利潤。預(yù)期公司2018~2020實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入508.1、715.6和817.1億元(下調(diào)之前為696.3、912.1和1017.9億元),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.0、6.9和12.8億元(上調(diào)之前為4.9、6.8和12.7億元),EPS為0.35、0.48和0.90元/股,公司業(yè)績增長可期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬價(jià)格下跌,公司產(chǎn)能放量不及預(yù)期

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