主題：云南銅業(yè):貿(mào)易收縮,價格提振業(yè)績

主動縮減貿(mào)易,價格提振三季度業(yè)績:為了更聚焦生產(chǎn)主業(yè),公司根據(jù)市場變化,主動縮減了低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù),導(dǎo)致第三季度收入同比下降31.31%。價格方面,盡管銅價格走勢轉(zhuǎn)弱,但同比仍有一定增長,同時公司電解銅副產(chǎn)硫酸三季度價格走勢強(qiáng)勁,在價格上漲以及收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動下,公司三季度毛利率達(dá)到6.25%,同比提高2.4個百分點(diǎn)。為此,在營業(yè)收入下降背景下,公司第三季度利潤依然增長36.93%達(dá)到1.32億元。

四季度銅價可能受壓制,長期趨勢向好:盡管銅礦產(chǎn)出增速放緩,但在貿(mào)易戰(zhàn)以及經(jīng)濟(jì)增速可能放緩背景下,四季度銅價格可能受到壓制。但長期看,未來隨著品位下降,且新增銅礦項(xiàng)目有限,銅礦長期供給趨緊,銅價長期趨勢依然向好。

公司規(guī)模未來將有較大提升空間:公司目前擬定增收購迪慶有色50.01%股權(quán),預(yù)計(jì)迪慶有色礦山銅年產(chǎn)量超5萬噸,相對目前公司5~6萬噸礦產(chǎn)銅產(chǎn)量而言,增長接近翻番。電解銅方面,公司目前在建項(xiàng)目有位于福建寧德的中鋁東南銅業(yè)(公司持股60%)40萬噸電解銅產(chǎn)能項(xiàng)目,此外,赤峰云銅正進(jìn)行搬遷改造,預(yù)計(jì)新增電解銅產(chǎn)能30萬噸。全部項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司電解銅的產(chǎn)能將從現(xiàn)有的約60萬噸,增加至約130萬噸。

盈利預(yù)測及投資評級:我們維持此前的盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2018~2020年的EPS分別為0.32、0.40和0.54元,對應(yīng)2018年10月29日收盤價的PE分別為26、21和15倍,維持“推薦”投資評級。

風(fēng)險提示:1)產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。公司收入和利潤的主要來源電解銅、貴金屬產(chǎn)品,而銅、貴金屬價格受供需、地緣政治、期貨市場、美元匯率等多方面因素的影響,波動較為頻繁。如果未來銅或貴金屬價格大幅波動,將對公司業(yè)績和經(jīng)營造成較大的影響。2)套期保值的風(fēng)險。公司部分銅產(chǎn)品通過期貨市場交易,在進(jìn)行套期保值交易時如對未來銅價走勢判斷失誤,或交易過程中出現(xiàn)保證金不足而被強(qiáng)制平倉、產(chǎn)品不能按期交割等情況,則可能面臨套期保值效果不達(dá)預(yù)期甚至發(fā)生額外損失的風(fēng)險。3)定增和新項(xiàng)目低于預(yù)期的風(fēng)險。公司此次擬定增收購迪慶有色50.01%的股權(quán)和東南銅業(yè)40萬噸電解銅項(xiàng)目建設(shè),這兩個項(xiàng)目將使公司銅資源儲量以及電解銅產(chǎn)量有較大提升。如果定增進(jìn)度低于預(yù)期,將影響公司新項(xiàng)目建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模提升,從而對公司中長期發(fā)展造成一定影響。


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