主題：期指緩慢尋底 等待利空出盡

投資者觀望情緒仍濃厚

　　9月以來，期指持續形成溫和回落走勢。周一，中證500期指再創上市來新低。上證指數方面，距離前低2638點僅一步之遙。從國內基本面看，包括宏觀經濟、流動性、財政托底、政策面等角度均持續給期指帶來利多。當前市場主要擔憂因素仍來自于中美貿易摩擦、新興脆弱經濟體金融市場動蕩等因素。

　　等待外部利空靴子落地

　　當前，導致市場情緒悲觀的主要驅動是中美貿易摩擦。由于該因素不確定性較強，導致期指調整時間相應延長。雖然中美可能將再次啟動高層談判，但市場對于2000億美元的擔憂仍在。我們認為，雖然中期貿易摩擦將持續反復，但短期因美國國內對特朗普質疑等因素擾動，貿易摩擦的節奏在接下來一段時期可能會趨緩。

　　此外，市場普遍預期下周四美聯儲議息會議將加息一次。近期一些基本面脆弱的新興經濟體匯市“風雨飄搖”，中國香港股市也進入技術面熊市，并通過北向資金流動與市場預期影響A股市場。從歷史經驗看，一旦美聯儲加息的靴子階段性落地，預計新興經濟體股、債、匯市將迎來階段性喘息期。

　　市場信心疲弱 對利多不敏感

　　上周五為止，中國8月實體經濟數據、貨幣信貸數據均公布完畢。從數據來看，得益于地產鏈條的持續景氣，加上社融增量的回升等因素，經濟快速下行、乃至斷崖式回落的預期被證偽。但是基建投資繼續回落，新增表內信貸不及預期，出口穩中有落，在經濟預期的方向上，市場仍然難以扭轉邊際向下的主流預期。因此，經濟擔憂緩解但悲觀預期的修正力度不夠，導致基本面對指數反彈的支撐有限。

　　周一，中國央行開展了2650億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。由于當天無MLF到期，此舉為凈投放操作。10天前，央行剛剛續作到期的MLF。央行流動性投放雖然有對沖地方債發行等原因，但無疑也給了市場一顆“定心丸”。據統計，8月財政專項債券發行明顯提速，環比增加3197億元。9月上半月地方債發行規模環比增長逾一成，一定程度上有助于下半年地方基建的資金扶持，托底經濟增長。

　　在政策面，針對有關民營經濟活力減弱的憂慮，官媒接連發聲力挺民營經濟發展。周一，在2018世界人工智能大會上，劉鶴表示，在AI領域，中小企業和民營企業力量不容忽視。他還強調，中國將繼續激發創新活力，營造自由思考、充分探索的良好氛圍，為企業家創新、科研創新提供支持，并提供公平競爭的營商環境。

　　從流動性、政策面來看，當前市場并不缺乏利多，但指數持續回調，最根本的因素還是在于缺乏信心。雖然當前資金價格維持年內低位，資金面持續維持寬松格局，但近期A股成交量僅維持在2000億元上方，顯示資金觀望情緒濃厚。

　　整體上，在沒有突發超預期利多、以扭轉市場低迷的風險偏好情況下，指數的弱勢或維持。若利多消息不足，指數可能在跌破2838點后，場外觀望的投資者或開始逐步入場，出現“不破不立”的探底行情。從事件性因素來看，一是關注中美貿易摩擦進展，二是關注美聯儲靴子的落地。等待利空的階段性出清后，市場廣泛期待的階段性底部或真正出現。



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