主題：股指下行壓力增加

PMI連續24個月擴張，后期難以為繼，后期PMI數據或更顯悲觀。在經濟轉型的歷史轉折時期，資產價格的回落是不可避免的，股指易跌難漲。

　　股指在5月社融數據悲觀的情況下，于6月19日破位下行，上證指數跌至2691.02點的年中低位，短時間內跌幅達到10%。7月6日以后，在央行通過公開市場連續凈投放基礎貨幣的情況下，股指展開反彈。在市場缺少實質性利好的條件下，股指的反彈無力。8月1日，三大股指短線破位，結束了7月6日以來的反彈行情。從技術形態上，IC更顯橫盤弱勢。

　　從技術形態上，建議IF、IH關注前期低點附近的支撐力度，IC關注橫盤破位下行的突破進場沽空機會。

　　企業利潤壓縮，基本面利空后市。2015年開始的供給側改革中，淘汰落后產能本質上是限制產能擴張、限制市場供給，從而抬升市場均衡價格，后期又疊加了環保限產，進一步抬升商品成本，刺激市場均衡價格循環抬升。經過兩年的市場消化，供給側改革帶來的紅利已經消耗待盡，隨著產能利用率的提高，還是產能過剩的市場格局。環保限產的成本壓制必然在供給側改革的后期為股市帶來成本壓力，從而限制股市的上漲。

　　2018年上半年社會融資開始降低，貨幣環境難為股市托底。上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。從結構看，上半年對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的96.3%，同比高22.5個百分點；企業債券占比11.2%，同比高14.5個百分點。這組數據的本質就是我們對實體經濟的貨幣支持很大，企業發債力度也比較大，但是表現在股市上的結果是上證指數從年初的3587點，下跌到7月6日的2691點，降幅24.97%。在股市下降的過程中，我們的經濟體還疊加央行的降準和公開市場的凈投放。在這樣的貨幣環境中，股市保持的是振蕩下跌。如果代表買方市場的資金供應趨緊，市場會因為買方的弱勢而下跌。展望2018年的下半場，資金環境恰好是趨緊的。資料顯示，房地產的還債高峰在6月正式開啟。房地產8月將有227億元債務到期，今年四季度房地產債務到期壓力進一步增大，需要準備共計877億元資金來兌付到期的債券。房地產的壓力是巨大的，銀行、居民、眾多上市公司都與房地產高度相關。盡管現在還不是最悲觀的時候，但是“明斯基時刻”總會到來。

　　PMI連續3個月回落，連續24個月的擴張已經不可持續。2018年7月，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.2%，比上月回落0.3個百分點，高于臨界點。PMI已經連續24個月保持擴張，今年數據的最高值出現在5月的51.9，低于去年9月的52.4。考慮到中美貿易摩擦問題，8月的PMI應該合理預期在51下方。股市會在市場預期的前景下導致股市需求曲線向下位移，股指的價格重心也將下移。

　　經濟轉型必然伴隨危機，我們需要重視的是在中國經濟轉型過程中，PMI指數會在50下方運行很長時間。如果PMI指數每個月平均回落0.3個點，那么2019年1月將迎來PMI的數據危機，中國正好進入傳統的元旦春節時期，春節過后又正是市場冷清的時刻。

　　在經濟轉型的歷史轉折時期，資產價格的回落是不可避免的，尤其是產能過剩行業的資產價格回落基本是必然的經濟現象。股市中的淘金機會或許是輕資產重科技、核心創造、金融、醫療生物等。傳統制造業、高債務、高污染、過剩產能等都是風險板塊。從三大股指的結構來看，未來IC將是表現最好的品種。展望8月，三大股指將振蕩走低，重點關注前期低點的技術性支撐能力。應避免遠月合約的長線多單操作，近月做多要嚴格風控。


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